百科

华金证券：资产配置周报：做多价值 2023-12-11

admin2023-12-11 11:30 69人已围观下载完整内容

简介投资要点一、国家资产负债表分析负债端。10月实体部门负债增速录得9.7%，前值9.5%，根据最新数据，预计11月实体部门负债增速稳定在9.7%，12月进一步上升

投资要点

一、国家资产负债表分析

负债端。10月实体部门负债增速录得9.7%，前值9.5%，根据最新数据，预计11月实体部门负债增速稳定在9.7%，12月进一步上升至10.3%附近。

财政政策。上周政府债（包括国债和地方债）净增加2563亿元（高于计划的1661亿元），按计划下周政府债净增加1463亿元，10月末政府负债增速为11.9%，前值10.6%，11月末预计上升至12.3%，12月末进一步上升至13.0%附近。

货币政策。按周均计算，上周资金成交量环比上升，资金价格环比下降，期限利差继续收窄，剔除掉月末月初的扰动，资金面整体继续收敛。上周，一年期国债收益率全周仍在2.3%上方运行，周三的极值高点再创本轮新高（2.3971%），按照8月降息后的情况估计，明显处于区间的上沿；十年国债和一年国债的期限利差则进一步收窄至30个基点下方，再创本轮新低（明显低于我们预计的中枢，70个基点）。

资产端，8-10月连续改善后，11月或难进一步改善，预计本轮恢复周期在3个月（8-10月）。基于三季度的数据，我们目前认为，未来1-2年中国实际经济增长中枢在4-5%之间，对应名义经济增长中枢在6-7%之间。通胀方面，在负债收敛和实体经济平稳的组合下，有望震荡温和回落。

二、股债性价比和股债风格

中期来看，我们对国家资产负债表两端的判断没有变化，影响市场的核心变量是负债端收敛，资产端实际产出只要没有下行，就会挤压包括商品和各类金融资产在内所有资产的价格，因此目前不存在任何一类资产价格具备持续上升的基础，我们可以讨论的更多是配置和结构行情。受财政前置影响，今年1-2月实体部门负债增速持续上升，3-4月基本平稳，5月后转入下行，国家资产负债表边际收敛状态下，股债性价比偏向债券。

上周，资金面整体继续收敛，多数宽基指数出现下跌，成长连续第二周略胜价值，债市方面，长端平稳，短端上行，期限利差继续压缩，无论股债都难言强势，在连续四周股债双牛后连续三周股债表现不佳，股债性价比偏向债券。

上周资金面继续收敛，但周四、五两天边际上有所缓解，周二穆迪下调主权信用评级展望形成外部冲击，其他情况基本符合预期，整体市场运行并未超出我们的判断范围。我们最早在10月21日（周六）的资产配置报告中，提出了8-10月国内股债双杀的核心原因是以下三点对金融系统剩余流动性的挤压，即金融机构负债增速过高触发的资金面收敛、实体经济改善、资金流出，并明确指出“上述三个因素的反转随时可能出现”（详见《资金面为何持续收紧资产配置周报》，2023-10-21）。随后，我们看到了连续四周的股债双牛（10月23日至11月17日），以及之后连续三周（11月20日至12月8日）的股债双杀，12月8日股债性价比的情况与10月23日基本相当。在股债双牛期间，权益持续表现为成长跑赢价值，债市方面，长端稳定、短端下行，期限利差拉开；在股债双杀期间，权益转为风格基本均衡，红利指数在11月20日至12月8日期间逆势累计上涨了0.26%，债市方面，长端仍比较稳定、短端上行，期限利差压缩。我们认为，上述七周市场运行的核心逻辑是资金面在前四周的松弛和后三周的收敛，11月下行以来收紧的极值点或在12月6日，紧张程度接近甚至略超此前的极值点（10月24日）。目前来看，我们认为后续资金面转而边际松弛的概率大大超过收敛，但实体部门负债增速上行的空间已经所剩无几，做多价值的胜率和赔率都处于高位，我们进一步上调价值的仓位。综合来看，债券目前已经具备较好的配置价值，国家资产负债边际收缩背景下，久期策略占优。权益市场方面，推荐红利指数（仓位20%）、上证50指数（仓位20%）、创业板指数（仓位20%）、科创50指数（仓位20%）、中证1000指数（仓位20%）。

从7月29日的资产配置周报开始，我们进行宽基指数推荐，从9月9日的资产配置周报开始，我们加入了利率债ETF。我们认为，这本质上是一种自上而下的主观配置策略，侧重于仓位选择和风格研判，策略可以容纳较大规模的资金量，波动较小，流动性较好；在国家资产负债表边际收敛的背景下，将得到市场越来越多的关注和青睐。策略运行至今，合计89个交易日，日胜率62%，累计跑赢沪深300指数7.98%，上周跑赢0.93%。组合最大回撤-9.30%，年化波动率13.62%。

三、行业推荐

下周景气度角度推荐汽车零部件、生物医药、煤炭。政策角度方面看多保险、消费电子、交通运输。行业轮动方面看多国防军工、有色金属、煤炭、计算机。

四、转债市场回顾展望与标的推荐

上周资金面整体继续收紧，权益弱势，转债估值被动回升，转股溢价率由32%被动提升至35%左右（历史分位76%）；隐含波动率由35%提升至36%（历史分位65%）；转债隐波与正股历史波动率提升2pct左右至7.0%（历史分位89%）。但权益市场悲观情绪带动下转债交易量环比下降5%。

对于后市，虽然资金面转而边际松弛的概率大大超过收敛，对转债估值有一定支撑，但短期内转债估值或仍有回调空间，一是转债相对权益偏贵，性价比不高，二是年末机构行为的潜在影响。在这种背景下，双低策略占优（类似去年3月和11月）。当下双低转债集中在价值板块的行业当中，与我们自上而下做多价值的观点相一致。

百科

华金证券：资产配置周报：做多价值 2023-12-11

相关文章

文章评论

评论0

站点信息

点击排行

本栏推荐

标签云

猜你喜欢