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万联证券：食品饮料行业2024年投资策略报告：立足价值，静等风来

admin2023-12-08 08:30 48人已围观下载完整内容

简介行业核心观点：回顾2023年，作为疫情管控放开的元年，国内经济整体呈现弱复苏态势，社零增速上半年高开低走，下半年逐步企稳回升。与此同时，消费分层趋势逐步凸显，K

行业核心观点：

回顾2023年，作为疫情管控放开的元年，国内经济整体呈现弱复苏态势，社零增速上半年高开低走，下半年逐步企稳回升。与此同时，消费分层趋势逐步凸显，K型结构复苏明显，“高质性价比”产品更受消费者青睐。食品饮料板块韧性较强，粮油食品类、饮料类社零同比稳健增长，白酒、啤酒、乳制品、速冻食品等主要子板块上市公司实现营收利润双增。由于存量资金博弈和投资者信心不足，“坡长雪厚”的食品饮料板块遭遇杀估值。展望2024年，宏观经济有望持续改善，居民收入水平有望提升，食品饮料行业将保持稳中向好趋势，目前食品饮料绝大部分子板块均处于历史底部估值区间，具备中长期配置价值，随着投资者信心回升，具备业绩稳定性的食饮细分龙头有望重获市场青睐。基于此我们推荐三条主线，①K型结构复苏主线：优选价格带向上、业绩稳增长的高端白酒龙头，以及承接大众宴席、社交聚饮等需求的热门地产酒龙头；②需求回暖主线：餐饮行业疫后显现出强劲的修复动力，增速明显高于社零增速，且高景气度有望延续到2024年，建议关注受益于餐饮回暖的速冻食品企业；③成本压力缓解主线：包括，纸箱、大麦等原材料价格下降、产品高端化趋势延续的啤酒龙头；上游原奶价格下降、全产业链扩张布局的乳制品龙头；上游大豆价格下降、在复合调味品和健康食品领域合理布局的调味品企业龙头。

投资要点：

白酒板块：静待商务需求回暖，复苏仍是2024全年主线。短期来看，K型结构复苏趋势明显，高端白酒及中端/大众白酒增长动力更足，同时茅台提价进一步打开行业价格天花板，带动板块扩容。2023年白酒宴席需求有序恢复、商务需求较为平淡，2024年商务需求有望随着外部宏观经济的恢复而边际改善。中长期来看，白酒行业结构升级趋势不改，白酒龙头寡头垄断格局稳固，具备提价能力，且行业集中度有望进一步提升，建议关注受益于K型复苏趋势的高端白酒和热门地产酒龙头。

速冻食品板块：下游餐饮景气度较高，重点关注B端恢复情况。短期来看，2023年餐饮行业快速恢复且超过疫情前规模，且增速高于消费行业整体水平，餐饮门店数量回升但仍未恢复至疫情前水平。展望2024年，预计餐饮行业将回归疫情前增长节奏，景气度延续，速冻食品B端需求有望稳健增长。中长期来看，我国速冻食品市场规模已超千亿，但对标海外人均食用量仍有较大提升空间。B端餐饮业对速冻食品的依赖性显著提升；过去3年疫情为“懒人经济”按下加速键，社会结构变化仍将对C端市场增长形成有力支撑。建议关注受益于短期餐饮高景气度延续，长期发展潜力大的速冻食品龙头。

啤酒板块：短期成本压力缓解，行业逐步向高成熟度市场发展。短期来看，2023年以来纸箱价格持续回落，啤酒企业包材成本压力有所缓解。同时澳麦“双反”政策取消，有望缓解啤酒企业2024年的原料成本压力。中长期来看，啤酒行业进入存量竞争时代，中国啤酒行业正处于中成熟度转向高成熟度发展的过程，高端化是未来发展趋势。目前五大龙头格局保持稳定，且行业集中度持续提高，优选高端化趋势延续、盈利空间逐步释放的啤酒龙头。

乳制品板块：成本下行释放利润空间，消费场景趋向多元化。短期来看，原奶产能出现阶段性过剩，价格自2021年8月持续下降，乳企成本压力有所缓解，2024年利润有望得到进一步释放。中长期来看，伊利股份和蒙牛乳业双寡头格局稳定，区域奶企错位竞争。对标国外，我国乳制品人均消费量有待提升，消费者对乳制品功能性诉求增加叠加消费场景多元化，市场仍有较大发展空间。建议关注生产成本缓解、全产业链扩张布局的乳制品龙头。

调味品板块：酱油企业盈利有望改善，“健康”需求方兴未艾。短期来看，2023年大豆价格持续走低，但因酱油生产周期较长，在报表端传导速度偏慢，同时2024年大豆供给充足有望进一步降低成本，预计未来1-2年内以酱油企业为代表的调味品公司盈利有望改善。中长期来看，复合调味品切中B/C端多种痛点，市场增速高于行业增速，调味品复合化是行业发展重要趋势，国内复调渗透率有待持续提升。同时随着经济水平的提升和健康饮食意识的增强，消费者对健康调味品的需求逐渐增加，健康调味品成为热门赛道。建议关注受益于成本压力缓解、在复合调味品和健康食品领域合理布局的调味品企业。

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