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东吴证券：策略周评：经济工作会议前后，A股市场如何表现？ 2023-12-03

admin2023-12-03 17:30 76人已围观下载完整内容

简介一、回顾历史近10年的中央经济工作会议，按照当年宏观经济的发展大致可以分成稳增长和调结构两大类型主题。中国进入高质量经济发展阶段，伴随着经济质量提升和总量中枢下

一、回顾历史近10年的中央经济工作会议，按照当年宏观经济的发展大致可以分成稳增长和调结构两大类型主题。

中国进入高质量经济发展阶段，伴随着经济质量提升和总量中枢下移，波动性也显著降低。可以通过投资、消费、出口数据刻画当年宏观经济发展的趋势，来判断年底的工作会议的主题，进一步推测市场走势和风格选择。投资和消费同时走弱的年份将触发稳增长条件；出口存在周期性，增速上行的年份将支撑经济的韧性。偏向稳增长年份有2014、2018、2021、2022，进一步还可以细分成两类，取决于是否有外部因素冲击。偏向调结构的年份有2013、2015-2017、2019-2020。

稳增长主题第一类是2014、2021年。年内通胀、地产偏弱，经济内生动能不足，需要稳增长政策托底。2014年提到“努力保持经济稳定增长”，2019年提到“稳字当头”，都暗示明年重心向稳增长倾斜。市场表现和风格来看，会前会后有较好的涨幅，大盘、价值风格明显占优。

稳增长主题第二类是2018、2022年。外部因素冲击导致年内经济走弱。2018年中美贸易摩擦影响我国经济，同时压制市场风险偏好，会议提到“百年未有之大变局”，“强化逆周期调节”。2022年疫情反复，同时海外通胀抬头，主要发达国家进入加息周期，会议提到“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大”，“扩大内需”，定调积极。市场表现和风格来看，会前指数下跌，会后30个交易日内指数有较好涨幅，风格上，会前价值、大盘风格相对抗跌，会后市场偏向于交易弹性更大的成长风格。需要注意的是，这两年年底市场本质是在交易内外部非经济政策导向的因素好转，经济工作会议对市场和风格影响相对其他年份有限。

调结构的年份中，经济整体韧性。2013年“调控债务风险”，2015-2017年“供给侧结构性改革”，2019年强调“财政政策结构调整，坚决压缩一般性支出”，2020年地产和外需拉动经济在下半年迅速修复，年底会议提出“双碳工程”。这些年份均指向结构调整。市场表现和风格来看，指数会前上涨概率较大，会后下跌概率较大。风格上，近几次来看（2016-2017、2019-2020）会前会后没有明显的风格切换，市场倾向于交易当前逻辑最顺畅的方向。

二、今年中央经济工作会议主题可能偏向产业结构方向，或将指引产业主题投资机会

今年主要宏观影响因素在于海外高利率压制经济活力，全球库存周期性低位拖累外需，这都无法通过稳增长政策进行调控。随着2024年进入降息周期，全球共振补库的到来，上述因素将会趋势性向好。

国内通胀等核心指标在三季度企稳，经济进入复苏通道，表现出较好韧性。一方面，得益于补偿性消费的释放，三季度经济增速超预期，全年实现5%目标没有太大压力；另一方面，四季度伊始，各省份接续发行特殊再融资债开展新一轮化债，历史上类比于2016年，政策重心在调结构。因此，今年中央经济工作会议主题或将偏向调结构。在风格选择上，核心依然取决于美债高位趋势性下行，边际改善空间最大的分母端。估值对于利率更敏感的成长股有望走出超额行情。我们在此前的报告中提出四种投资思路：寻找“从无到有”的新赛道、旧产业的代际升级、高端技术乃至“卡脖子”环节的国产替代以及我国企业全球市占率较低领域的国货出海机会。AI、人形机器人、半导体产业链关键环节、高端数控机床、精密仪器、消费电子新技术、创新药等方向值得关注。

此外，从行业视角来看，我们也可以关注产业政策的重点表述。历年会议提及的年产业重心，将指引市场交易主线。例如2012年提出“创新驱动”，带来2013年创业板TMT行情；2014年提出“增强战略性新兴产业和服务业的支撑作用”，带来2015年的互联网+行情；2015、2016年的“三去一降一补”、“深化供给侧结构性改革”，2016、2017年的上游品种行情；2018年提出新消费、新基建，2019年消费、通信、电子等板块行情；2020年“抓紧制定碳达峰行动方案”，2021年新旧能源行情。预计今年经济会议在产业政策端可能集中于人工智能、高端制造、卡脖子领域的自主突破等方向，都属于典型的成长领域，此类成长领域均属于我们此前在多篇报告中提出的“美债收益率下行区间，成长股具备明显超额收益”板块的逻辑推演。

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