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国金证券：海外专题研究系列：1990年后日本消费品提价能力比较 2023-12-03

admin2023-12-03 14:30 55人已围观下载完整内容

简介研究意义在当前茅台、泸州老窖、康师傅等中国消费品企业纷纷提价之时，我们以人口、经济周期相似的日本1990后30年时间区间为参考，复盘当时日本消费品价格涨幅的“相

研究意义

在当前茅台、泸州老窖、康师傅等中国消费品企业纷纷提价之时，我们以人口、经济周期相似的日本1990后30年时间区间为参考，复盘当时日本消费品价格涨幅的“相对变化”，剖析品类间提价能力差异，总结背后的客观规律。

研究内容

宏观环境背景：1990s后随着日本经济陷入低迷，人口、经济周期切换，居民消费增长面临四重压力：1）人口增长停滞，老龄化程度加深；2）经济发展减速，人均GDP走平；3）失业率走高，工资水平停滞；4）消费支出减少，物价长期停滞。尽管品类的提价能力受到供需、格局、技术等多方面因素的影响，但通过复盘日本消费行业长达30年的长期价格变动，尤其是品类之间的价格变动差异，一定程度上可以反映出品类间提价能力的高低。

1990-2021年主要品类提价能力比较：

食品饮料：①纵观酒精饮料，多数品类跑输核心CPI，但高度数的烧酒（蒸馏酒）价格实现了明显上涨；②乳制品中牛奶、酸奶跑输，但黄油、奶酪表现较好；③调味品中多数品类跑输但食盐明显跑赢；④软饮料中多数品类跑输，但乳酸菌饮料、绿茶表现较好；⑤米面中除米类显著跑输之外，其余品类整体跑赢；⑥肉类中火腿等加工肉增速接近核心CPI，而牛猪鸡肉等自然养殖肉类跑赢。

家电家纺轻工：①家电类整体显著跑输核心CPI，是所有消费品中提价能力较弱品类；②家用纺织品整体跑输，提价能力整体较弱；③相比之下厨房用具整体跑赢，尤其部分品类表现较好；④而卫生纸等清洁用具整体跑输。

医疗保健：①尽管医疗器械跑输核心CPI，但依赖人力提供服务的诊疗费显著跑赢；②药品整体（如常规感冒药、肠胃药、中药等）跑输，但具备保健品性质的维生素制剂价格实现明显上涨。

文化娱乐：①烟草是消费品中提价能力最强品类，1990-2021年价格涨幅达到147%；②宠物食品价格涨幅低于预期整体跑输核心CPI；③钢琴、学习用机等文娱耐用品普遍跑赢；④印刷品也显著跑赢，而玩具类整体跑输。

纺织服装：①童装价格涨幅显著跑输，但男装女装跟上核心CPI水平，其中女装表现略强于男装；②鞋类提价能力略好于服装，尤其运动鞋提价能力相对较优；③包类中旅行包价格跑输，但具备奢侈属性的日本上学用包显著跑赢；④配件饰品中，具备奢侈属性的戒指显著跑赢。

服务消费：①餐饮服务整体均跑赢核心CPI；②教育服务整体表现较好且价格涨幅达到较高水平；③其他服务类例如汽车教学费、修鞋费、干洗费等整体价格也实现明显上涨。

投资建议与启示

提价能力强的消费品类特征：1）具备成瘾性，以烟草和烧酒为代表，烟草由于尼古丁作用，烧酒由于更高酒精度数相对更易使消费者上瘾。2）具备高端属性，以均价很高的日本上学用包、戒指为代表，价格高且满足独特诉求。3）人力依赖度高，以医院诊疗费、餐饮服务等为代表，在老龄化程度加深、劳动力成本上升背景下驱动品类价格上涨。

提价能力弱的消费品类特征：1）耐用程度高且制造门槛较低，以家用电器、家用纺织品为代表，这些品类更换频率较低且价格在长期竞争中是主导因素。2）主要用户为儿童的品类，以童装为代表。由于老龄化程度深化，儿童人数显著下降，童装价格显著跑输其他服装品类。

消费增速趋缓，关注提价优势赛道。消费承压环境下，提价能力强的品类更有望通过价格提升促进业绩持续成长，建议关注：1）成瘾类（白酒等）；2）高端类（高端白酒、珠宝、服饰等）；3）服务类（医疗、餐饮等，但需精选商业模式）。对于长期提价能力相对较弱的消费品赛道，应当更加关注其市场下沉、出海扩张等提供量增的动力来源。

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