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国贸期货：宏观金融投研日报

admin2023-11-29 10:30 49人已围观下载完整内容

简介大宗商品指数震荡走低周一（11月27日），国内商品期市收盘涨跌不一，基本金属涨跌互现，沪锌涨近1%，碳酸锂主力合约跌停，沪镍跌逾4%，沪铅跌逾2%；能化品涨跌不

大宗商品指数震荡走低

周一（11月27日），国内商品期市收盘涨跌不一，基本金属涨跌互现，沪锌涨近1%，碳酸锂主力合约跌停，沪镍跌逾4%，沪铅跌逾2%；能化品涨跌不一，纯碱涨逾8%，丁二烯橡胶涨逾2%，甲醇涨近2%，低硫燃料油、苯乙烯、PTA跌逾1%；黑色系多数上涨，焦煤涨逾7%，焦炭涨逾3%；农产品多数下跌，生猪跌逾5%，苹果跌逾2%；贵金属均上涨，沪银涨逾4%，沪金涨逾1%。

热评：周一国内大宗商品延续分化走势，其中，在煤炭强势上涨的推动下，黑色系继续高位运行，而原油价格大幅调整拖累油系化工品的表现。与此同时，农产品多数下跌。综合来看，当前处于宏观政策和数据发布的空窗期，而国内外预期未能形成共振，基本面差异驱动国内商品延续分化走势，商品指数震荡走低。

展望后市：商品市场或继续分化走势：一是，国内稳增长政策预期持续乐观，尤其是基建的增长和房地产市场的改善预期，这直接利多黑色系商品，但受监管层的强有力影响，短期出现调整的风险明显加大；二是，尽管海外经济存在韧性，通胀持续回落，美联储加息基本结束，但高利率对经济的抑制仍未完全反映出来，需求的改善仍需时间；三是，在需求走弱的同时，OPEC+的产量政策存在不确定性，OPEC与非OPEC的产量也出现了分化，这导致国际油价短期的波动加大，从而影响大宗商品的走势。

1、黑色建材：监管风险加大，黑色系高处不胜寒。

宏观层面来看，高频数据显示房地产销售依旧低位运行，并未明显改善，同时房企拿地积极性仍偏差。与之对应的是，近期房地产领域“因城施策”的政策不断加码，供需两端同步加码或助力房地产市场加快企稳恢复。

基本面来看，上周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅下降，表需走弱，库存去化速度放缓。现阶段钢材供需格局有所转弱，供应小幅回升，而需求表现疲弱，弱现实令现货价格承压。同时，来自发改委等监管层面的压力持续加大，黑色系颇有高处不胜寒的意味，建议观望为主。

2、基本金属：多空因素并存，金属偏震荡运行。

一方面，美国经济持续降温，尤其是通胀持续回落，意味着美联储加息基本已经结束，但降息时点仍存在较大不确定性。另一方面，国内稳增长政策加码的预期持续升温，尤其是房地产新的三大工程可能加快行业企稳，这给金属带来支撑。不过，高利率环境下，未来一段时间内美国经济仍有下行的压力，这将限制反弹的空间。基本面方面：国内10月表观消费量环比小幅增长，加之库存水平持续去化，需求表现尚好，于铜价有正面影响作用。

贵金属方面：尽管美债利率和美元指数回落给外盘黄金带来了支撑，但由于美联储对降息三缄其口，且美国经济软着陆的概率加大，黄金短期走势或趋于谨慎，等待新的驱动因素。

3、能源化工：油价短期波动加大，关注OPEC+会议情况。

欧佩克代表称，原定于本周末举行的欧佩克+会议推迟到11月30日举行。另外有消息称，OPEC+内部对产油政策存在较大的分歧。短期来看，市场聚焦于即将举行的OPEC+会议，考虑到产量政策存在变数，预计短期油价将保持高波动率，建议观望为主。

4、农产品方面：基本面偏中性，油脂偏弱震荡。

美豆：目前巴西大豆种植进度不及预期，大豆种植完成74.69%，去年同期为88.28%。阿根廷2023/24年度大豆作物的第一批芽苗状况良好，目前播种进度为34.8%。机构预测下调了巴西大豆种植面积和2023/24年度大豆作物产量，南美大豆产量受厄尔尼诺天气影响，仍具有较多不确定性。预计美豆价格短期震荡运行。

豆油：截至11月17日当周，豆油产量为31.48万吨，环比+2.3万吨；豆油表观消费量为32.13万吨，周环比+1.82万吨；豆油库存为92.3万吨，较上周+0.65万吨。截至11月17日当周，国内棕榈油商业库存100万吨，周环比-4.16万吨。

棕榈油：SPPOMA数据显示11月1-25日，马棕产量环比上月下降4.88%；ITS数据显示，11月1-25日，马棕出口量环比上月增加13.6%。棕榈油虽近端供需宽松程度有所减弱，但炒作空间依然有限。

棕榈油11-12月份面临的宽松压力依然存在，雨季的减产幅度有较大不确定性，产量或难以快速下滑，而需求端整体仍有下行压力，宽松形势不改。南美炒作处降温阶段，市场再度交易丰产题材。预计棕榈油、豆油偏弱震荡运行。

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