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国金证券：消费景气跟踪23M10：消费继续企稳，把握布局机会 2023-11-27

admin2023-11-27 11:30 37人已围观下载完整内容

简介核心观点消费继续企稳，温和震荡阶段。8月至今消费需求持续企稳，幅度相对温和。在就业企稳（10月失业率维持在5%）、楼市下行传导的负向财富效应减弱的情况下，叠加去

核心观点

消费继续企稳，温和震荡阶段。8月至今消费需求持续企稳，幅度相对温和。在就业企稳（10月失业率维持在5%）、楼市下行传导的负向财富效应减弱的情况下，叠加去年同期低基数，10月社零同比增长7.6%，21-23年年化增速站稳3%以上。当前消费意愿依然平淡，核心CPI、新增居民贷款都在低位，但政策的出台尤其是中央政府“加杠杆”的开启，承接了刺激需求的任务。从行业层面看，多数消费品行业库存有效去化，减轻后续业绩压力。

需求韧性凸显，无需过度担心。从长期视角看消费需求增速，10月两年复合增速为3.5%,环比8、9月略有下行但依旧优于上半年表现，韧性已经凸显。短期内居民去杠杆、提前还贷确实抑制了需求平稳释放。从全球视角看，消费增速长期中枢约3%，日韩在1990-2000s、欧美在1980s都经历过增速降档的过程。当前中国人均GDP、经济总量依然有提升空间，增速相比海外理应更高，无需过度担心增速持续性下滑，未来4-5%应是合理区间。

北向资金流出，板块热度偏低。10月消费板块受北向资金流出压力依然较大，单月总计净流出85.3亿元，月底受政策利好影响开始显著回流。从交易热度上看，A股消费板块成交额占比继续接近10%，处于历史低位水平。

季报披露完毕，盈利底部显现。三季报披露完毕，汇总来看大消费板块经过年初至今的消化后库存已经显著消化，盈利底部显现。2023年初开始随着居民消费意愿下滑，多数消费品公司动销放缓、库存积压，当前家电、轻工、纺服等行业库存已得到有效控制，毛利率水平同步回升。

景气跟踪

白酒：临近年底节前淡季，白酒行业整体动销保持平稳，酒企开始制定2024计划。情绪上受到宏观环境向好趋于积极，库存水平相对良性。分价格带看，行业内分化依然凸显，龙头+区域酒明显好于次高端。

啤酒：10月啤酒行业销量表现平淡，产品结构继续优化，高端品占比提升带动利润增长。2024年度规划启动，预计利润增速能维持在20%+。根据渠道反馈，华润、青岛、重啤销量分别+1%/-16%/+14%，高端品表现更优。

乳制品：整体延续温和复苏，必选属性强的常温奶相比其他品类表现较优，三季度以来维持中个位数增长。上游原奶价格下行，龙头公司利润率得到提振。根据渠道反馈，10月伊利液奶同增中低个位数、蒙牛持平略增。

调味品：低基数带动调味品企业动销继续向好，库存消化良好，B端客户增长较优。根据渠道反馈10月动销：1）海天味业：预计实现双位数增长；2）中炬高新：同比下滑近双位数；3）千禾味业：同比微增，受高基数影响。

家电：10月低基数抬升增速，品类分化依然明显。高权重的彩电/冰箱/空调/洗衣机销售额同比高增推动社零家电分项同增9.6%，洗干套装/洗地机/智能马桶/洗碗机增长明显。10月单月出口同增9.5%，海外需求较优。

家居：9月竣工面积+14.0%，新房销售面积-21.0%。短期内竣工端增长会对需求形成支撑，城中村改造、存量房需求仍在，长期大势尚未扭转，关注品类、竞争格局变化的结构性机会。10月家居出口同比-5.8%，降幅走扩。

纺服：10月限额以上服装鞋帽社零同增7.5%，但多数品类线上渠道GMV均有明显下滑，仅女装、女鞋同比录得+3.0%、+1.2%表现相对较好。国产运动品牌三季度流水双位数增长，四季度折扣率逐步回升。

餐饮&旅游：10月餐饮收入同增17.1%，双节带来强刺激。旅游服务价格同比上升11.0%，全国交通客运量同比上升99.1%，主要受去年低基数影响，逐步临近尾声，预计2024年起将回落至常态化增速。

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