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国信证券：2023年三季报解读（二）-利润表精析：利润率驱动ROE回升，夯实业绩底 2023-11-15

admin2023-11-15 11:30 40人已围观下载完整内容

简介全A综述：2023年二季度为增速底，三季度全A单季度盈利增速转正，Q1-Q3累计增速迎来拐点，在营收季节性偏弱的情况下，净利润季节性偏强。全AROE仍处于筑底通

全A综述：2023年二季度为增速底，三季度全A单季度盈利增速转正，Q1-Q3累计增速迎来拐点，在营收季节性偏弱的情况下，净利润季节性偏强。全AROE仍处于筑底通道内，销售净利率小幅提升，资产周转率有所下滑。

分上市板和指数结构看：主板、科创板净利润增速边际改善，创业板、科创50边际走弱，但目前科创50整体景气度和盈利能力仍高于科创板的整体水平。沪深300、中证500单季度净利润增速转正，中证500边际改善幅度超过24pct，在主要宽基指数中领先。科创50增收不增利，利润率后续仍有提升空间。

一级行业方面：ROE改善的行业包括上游的石化、钢铁；中游的汽车；下游的轻工、零售、社服、美护、纺服以及TMT的通信传媒，从三因子的驱动看，净利率驱动ROE企稳回升，除通信外所有ROE改善的行业净利率均有改善，传媒、通信、家电、社服周转率提升，可选消费整体毛利率改善明显。

细分产业链方面：

1)上游资源品在收入端出现了较为积极的变化，普钢、特钢、化学纤维等材料类细分赛道业绩边际回升显著，非金属材料维持高景气，炼化及贸易、贵金属、普钢、非金属材料ROE提升受利润率驱动，工业金属、冶钢原料、特钢、化纤ROE回升受利润率&周转率同时改善驱动。

2)中游行业方面，汽车、光伏设备、航海装备等行业营收增速更占优，累计净利润较高的中游行业大多在2022年三季度录得增速低点，绝大多数新能源产业链内部环节盈利能力小幅下行，主要是净利率拖累所致，新能源产业链利润延续向下游转移的趋势。汽车及汽车零部件内部，电动乘用车、轮胎轮毂、底盘发动机景气度较高。

3)可选消费板块中，餐饮、旅游景区增速较高、景气高企，较为明显的利润率提升带动了ROE回升，但在股价演绎的过程中这部分提升或已达成充分共识。

4)必选消费板块中，ROE改善的细分行业主要来自于食品饮料和纺织服饰内部，驱动ROE改善的核心因素同样是利润率，白酒板块增长稳健，区域白酒增速领先；非白酒、饮料乳品、休闲食品ROE边际改善。

5)TMT板块方面，电子、计算机多数细分行业实现收入边际改善，但行业景气度改善背后的盈利能力支撑较弱，半导体产业链出现收利双端边际改善，但ROE仍在筑底。

6)大金融板块方面，金融地产行业整体业绩水平进一步下行，各二级行业中，仅有农商行ROE改善，优质区域城农商行显示较强的盈利韧性。