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民生证券：休闲食品及食品加工行业2023年三季报业绩综述：成本下行逻辑延续，经营效率显著提升

admin2023-11-06 17:32 45人已围观下载完整内容

简介零食：量贩零食渠道延续高景气，新品&新渠齐发力。1）收入端：积极拥抱量贩零食等新渠的制造型企业23Q3收入高增延续。劲仔食品Q3鹌鹑蛋表现持续亮眼，多品类&全渠

零食：量贩零食渠道延续高景气，新品&新渠齐发力。1）收入端：积极拥抱量贩零食等新渠的制造型企业23Q3收入高增延续。劲仔食品Q3鹌鹑蛋表现持续亮眼，多品类&全渠道业绩高增；盐津铺子新品在全渠道合力推动下持续高速增长，BC超/定量流通/兴趣电商渠道表现亮眼；甘源食品新品积极投市，同步推动线上线下发展。2）利润端：棕榈油价格下行，洽洽Q3消耗高价原材料，新采购季下成本端环比改善；产品及渠道结构变动影响毛利，但各大零食企业费效提升显著，规模效应持续释放，Q3净利率同比提升。

连锁：同店修复在途，成本红利持续兑现。1）收入端：外部需求整体延续承压，各连锁企业同店缺口仍在，其中绝味食品受Q3新店摊薄影响，同店缺口预计环比基本持平；紫燕食品受去年同期宅家高基数影响，同店缺口预计环比改善幅度有限；巴比食品三季度已提前完成全年开店目标，新门店逐步贡献增量。2）利润端：Q3鸭副、牛肉、鸡肉价格进入下行通道，成本红利兑现至报表端，费用端保持稳定下，Q3连锁板块利润弹性持续释放。

速冻：BC表现延续分化，成本回落盈利提升。1）收入端：以B端为主的安井、千味央厨三季度增速亮眼，三全前三季度餐饮市场收入同比增幅20%以上；C端仍有一定的压力，三全Q3直营商超渠道持续承压，味知香开店进度及单店收入有所下滑。2）利润端：油脂、肉类价格回落，Q3安井、味知香毛利改善显著；三全Q3水饺类产品收入下滑拖累毛利表现；千味央厨由于成本结构差异，Q3面粉等价格上行，叠加公司部分低毛利新品占比提升，Q3毛利率略有下滑。

烘焙：渠道表现分化，经营节奏影响费率表现。1）收入端：流通饼房渠道复苏斜率较缓，商超及餐饮渠道表现较好；C端需求仍处缓慢复苏态势；利润端：Q3棕榈油、面粉价格回落，白糖价格提升，立高/海融推新Q3销售费用率有所上行，海融受粤海融工厂试生产、扩充研发团队影响费率。

投资建议：把握三条主线，1）短期零食量贩渠道增量红利延续，中长期关注全渠道布局、建设供应链体系实现成本产品可控：推荐盐津铺子、甘源食品、洽洽食品、良品铺子，关注劲仔食品、卫龙、三只松鼠；2）B端餐饮需求复苏，C端高基数压力缓解，具备产品研发及推新能力、渠道布局完善的标的：推荐安井食品、千味央厨、立高食品、三全食品，关注五芳斋、味知香、海融科技；3）连锁业态同店仍在修复，期待单店反转、盈利超预期改善：推荐绝味食品、巴比食品、紫燕食品，关注周黑鸭，煌上煌。

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