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老百姓：统采提毛利率，统筹加速落地

admin2023-10-31 22:30 41人已围观下载完整内容

简介老百姓(603883)投资要点2023年10月30日，公司披露2023年三季报，2023Q1-3收入160.41亿元，同比增长16.4%；归母净利润7.17亿元

老百姓(603883)

投资要点

2023年10月30日，公司披露2023年三季报，2023Q1-3收入160.41亿元，同比增长16.4%；归母净利润7.17亿元，同比增长17.5%；扣非归母净利润6.45亿元，同比增长13.7%。其中Q3收入52.31亿元，同比增长9.3%，归母净利润2.03亿元，同比增长32.8%；扣非归母净利润1.54亿元，同比增长5.0%。2023Q1-3加盟、联盟及分销业务收入28.09亿元，同比增长38.9%；统采占比提升下公司零售业务毛利率37.0%，同比提升0.7pct。我们认为随着公司下沉加盟的持续拓展以及统采占比提升，2023年利润高增长仍可期待。

成长性：加盟门店增长，统筹落地加速，驱动收入增长

（1）加盟联盟收入高增长，下沉拓展加速。2023Q1-3公司加盟、联盟及分销业务收入28.09亿元，同比增长38.9%，高于整体收入增速，加盟业务快速发展，通过门店数量看，2023Q1-3门店总数13065家（2023H1共12291家），其中直营门店8945家、加盟门店4120家，加盟门店占比32%（2023H1加盟门店占比31%），加盟门店占比快速提升，我们认为，加盟业务一直是公司利润增长的重要驱动，随公司加盟占比持续提升，有望带来长期的利润增长。（2）统筹落地加速，有望带来客流量回升，储备承接处方外流能力。2023年前三季度，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计2893家，占公司总店数的22.14%。我们认为，统筹落地有望带来客流量回升，驱动收入增长，并且随医保账户改革，准备充分的药店龙头有望承接更多处方外流，带来收入天花板的持续打开。（3）股权激励计划，彰显利润高增长信心。2022年7月31日，公司披露股权激励计划，业绩目标为2022-2024年归母净利润7.70/9.37/11.04亿元，充分彰显了公司对未来高增长的信心，2023-2024年利润高增长或持续。

盈利能力：统采占比提升，对冲部分毛利率下降风险

（1）统采收入占比提升对冲部分毛利率下滑影响，毛利率短期有望维持相对稳定。2023Q1-3公司毛利率32.50%，同比下降0.29pct。2023Q1-3统采销售占比67.9%，同比提升1.9pct，我们认为长期来看处方药占比提升、OtoO占比提升等可能导致行业毛利率下滑，但短期看来，通过提升统采占比、调整产品结构等措施有望维持毛利率的相对稳定；（2）2023年净利率有望提升。2023Q1-3，公司销售费用率20.9%（-0.1pct），管理费用率4.4%（-0.3pct），按照公司股权激励支付摊销规划，2022-2025年分别摊销6.88/16.99/7.94/2.96百万元，我们认为2023年随着公司门店扩张带来的规模效应，有望对冲股权支付影响，叠加资产处置收益，2023年净利率有望提升，且随着股权摊销金额下降，规模效应下2023-2025年公司规模效应下整体净利率或有稳步提升趋势。

盈利预测及估值

基于以上分析，我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为223.49/271.81/328.05亿元，分别同比增长10.78%、21.62%、20.69%；归母净利润9.41/11.28/13.65亿元，分别同比增长19.82%、19.88%、21.09%，对应2023-2025年EPS为1.61/1.93/2.33元/股，对应2024年13倍PE，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；需求波动的风险；政策推进不及预期的风险；集采药品降价超预期的风险；药品行业规模增长不及预期的风险

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