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平安证券：非银行金融行业点评：关注长周期考核，引导保险资金长期稳健投资

admin2023-10-31 14:31 27人已围观下载完整内容

简介事项：根据证券时报，财政部近日印发《关于引导保险资金长期稳健投资、调整国有商业保险公司绩效评价相关指标的通知》（下称《通知》），明确将国有商业保险公司经营效益类

事项：

根据证券时报，财政部近日印发《关于引导保险资金长期稳健投资、调整国有商业保险公司绩效评价相关指标的通知》（下称《通知》），明确将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”由当年度考核调整为“3年周期+当年度”相结合的考核方式。

平安观点：

加强对国有商业保险公司的长周期考核。财政部2022年7月发布《商业保险公司绩效评价办法》（下称《办法》），商业保险公司绩效评价维度包括服务国家发展目标和实体经济、发展质量、风险防控和经营效益4个考核方面。其中，经营效益包括（国有）资本保值增值率、净资产收益率和分红上缴比例3个具体指标，主要反映商业保险公司资本增值状况和经营效益水平。《通知》将《办法》中经营效益类指标的“净资产收益率”由“当年度指标”调整为“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式，3年周期指标为“3年周期净资产收益率（权重为50%）”，当年度指标为“当年净资产收益率（权重为50%）”。

新金融工具准则加剧净利润波动，监管多效并举鼓励保险资金长期投资，有利于引导险企长期稳健经营、进一步发挥中长期资金的市场稳定器和经济发展助推器作用。2023年起，保险公司财务报表切换新金融工具准则，金融资产分类和减值损失计提产生较大变化。新准则根据管理金融资产的业务模式及合同现金流特征将金融资产划分为FVTPL、以摊余成本计量的金融资产（AC）和以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）三大类；划分为FVOCI后，持有期间的浮盈浮亏仍不会再计入利润表。同时，金融资产减值从“已发生损失模型”变更为“预期损失模型”，计提力度和减值范围扩大。因此，保险公司在新旧会计准则进行切换时，会将大部分的权益类资产放入FVTPL。基于此，资本市场波动通过计入FVTPL资产的公允价值变动损益而加剧净利润波动。根据上市险企2023年三季报，受投资收益下滑影响，新华、国寿、太保、平安Q3单季度净利润分别同比-120.7%、-99.1%、-54.3%、-19.6%。

1）今年9月，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，下调保险公司权益、公募REITS和新兴产业未上市公司股权投资的风险因子，将减少相关投资（尤其是权益投资）对保险资本的占用及其带来的偿付能力压力。同时，在不加大资本占用的基础上，从偿付能力层面进一步打开险资权益资产配置空间，也充分体现了监管对支持长期资金入市、活跃资本市场的重视程度。

2）《通知》将国有商业保险公司的考核周期拉长到3年，将缓解短期考核压力对险资股票基金等权益资产投资的战术影响，在一定程度上缓解了国有商业保险公司的考核压力、进一步提升险资权益资产配置的意愿。寿险负债久期较长，保险资金大类资产配置风格稳健；作为中长期资金，险资投资本身对权益类资产波动的容忍度相对较高，主要关注中长期投资回报、在战术上避免短期投资回报波动。基于此，《通知》充分体现出监管对引导险资进一步加强长期价值投资理念的重视；也有利于引导险企长期稳健经营，进一步提高保险公司投资股票基金等权益类资产的积极性、并进一步发挥中长期资金的资本市场稳定器和经济发展助推器作用。

目前险资权益资产配置比例并未触及监管投资比例限制的上限，险企资产配置风格稳健，权益投资需充分考虑偿付能力充足率、投资回报目标实现情况、资产负债久期匹配和财务指标波动等多重因素。目前险资权益类资产配置比例主要根据偿付能力充足率进行差异化上限监管，最高不超过45%。根据国家金融监督管理总局披露，截至2023年9月末，保险行业资金运用余额27.2万亿元，其中股票和基金投资占比12.8%、债券投资占比44.0%；险资大类资产配置保持稳健。

投资建议：近年来，监管多效并举鼓励保险资金长期投资。《通知》加强对国有商业保险公司的长周期考核，有利于引导险企长期稳健经营、进一步发挥中长期资金的市场稳定器和经济发展助推器作用；也在一定程度上缓解了国有商业保险公司的考核压力。居民保本储蓄需求旺盛释放，主要上市险企前三季度寿险新单和NBV保持高增，寿险行业负债端改善逻辑持续得到验证，预计2023年寿险公司业绩有望维持正增长。权益市场波动导致投资承压、利润下滑，若市场呈现企稳之势，则资产端有望迎来改善。当前行业估值和机构持仓仍处历史底部，建议关注板块长期配置价值。

风险提示：1）权益市场大幅波动，投资收益率超预期下滑、板块行情波动加剧。2）产品切换带来的负面影响超预期，代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单与NBV不及预期。3）长期利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。

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