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迎驾贡酒：利润超预期，洞藏延续高增

admin2023-10-29 18:31 25人已围观下载完整内容

简介迎驾贡酒(603198)业绩简评10月27日，公司公告，23Q1-3实现营收48.04亿元，同比+23.42%；归母净利16.55亿元，同比+37.57%。23

迎驾贡酒(603198)

业绩简评

10月27日，公司公告，23Q1-3实现营收48.04亿元，同比+23.42%；归母净利16.55亿元，同比+37.57%。23Q3实现营收16.61亿元，同比+21.89%；归母净利5.91亿元，同比+39.48%。

经营分析

Q3洞藏增速超40%，洞9、洞16表现亮眼。

1）分档次，Q3中高档/普通收入同比+30%/5%，中高档占比同比+3.9pct，其中洞藏增速40%+（洞9、洞16增速高于40%）、金银星双位数左右增长。23Q1-3中高档/普通收入35.8/9.8亿元，同比+29%/+12%，中高档占比同比+2.4pct至78.5%，洞藏增速超40%（占比约50%），洞9增速领先。

2）分区域，Q3省内/省外收入同比+30%/12%，省内占比+3.4pct；Q1-3省内/省外收入+32%/11%,省内占比69%，合六淮优势继续强化，淮北、安庆、芜湖、滁州也有不错表现。省外苏南、上海导入洞藏，苏北多是金银星。3）Q3销售收现同比+18.5%，Q3末合同负债同比+20.8%（环比基本持平），全年回款任务已完成，蓄水池充足。

净利率超预期主因毛利率大幅改善。

Q3净利率在去年基数不低的情况下，仍同比+4.3pct至35.6％，其中毛利率同比+3.9pct，系结构升级带动（洞藏占比明显增加）；税金及附加占比/销售/管理费率同比-0.1/-0.5/-0.2pct，基本保持稳定。23Q1-3毛利率同比+3.1pct，税金及附加占比/销售/管理费率同比+0.4/-0.7/-0.5pct，净利率同比+3.5pct。

我们认为，公司今年的变化在于：1）升级趋势下，合肥等地洞9起势高增，有望接替洞6成为新动力；2）洞16、洞20今年经销转直营、成立团购部、单独考核后增速加快，并创新性采取演唱会营销模式，侧面反映出一定运作能力；3）洞6渠道利润环降很多但仍高于竞品，周转快、自点率提升，生命周期延续。展望未来，安徽市场具备阿尔法，公司核心逻辑延续，省内空间大、份额或将继续提升；利润端受益于更聚焦省内+结构改善。

盈利预测、估值与评级

预计23-25年收入增速为23%/22%/20%，利润增速为33%/25%/23%，对应EPS为2.84/3.55/4.35元，当前股价对应PE为26/20/17X，维持“增持”评级。

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