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山西汾酒：受行业环境影响，3季度营收增速放缓，长期向好趋势不变

admin2023-10-29 09:30 39人已围观下载完整内容

简介山西汾酒(600809)山西汾酒公布23年3季报。2023年1-3季度实现营收267.4亿元，同比增20.8%，归母净利94.3亿元，同比增32.7%，每股收益

山西汾酒(600809)

山西汾酒公布23年3季报。2023年1-3季度实现营收267.4亿元，同比增20.8%，归母净利94.3亿元，同比增32.7%，每股收益7.73元。3Q23营收和归母净利分别为77.3亿元和26.6亿元，营收同比增13.6%，归母净利同比增27.1%。公司期末合同负债51.7亿元，环比1H23减少5.8亿元。受行业环境影响，3季度营收增速放缓，但公司长期向好趋势不变，维持买入评级。

支撑评级的要点

前3季度营收实现较快增长，受行业环境影响，3季度增速有所放缓。（1）1-3Q23收入增20.8%，其中3Q23增13.6%，增速有所放缓。一方面3季度白酒行业商务需求恢复进度较慢，全国型次高端酒受影响较大。另一方面，由于2023年春节较早，渠道提前备货，4Q22收入基数较高，同时1H23销售完成情况较好，因此我们判断公司可能会在季度间做适当的盈余管理。（2）分产品看，1-3Q23中高价酒类产品实现收入197.9亿元，收入占比74.4%，高于2022年的72.7%，其中3Q23收入58.0亿元，收入占比75.2%，高于1H23的74.1%。1-3Q23其他酒类实现收入68.1亿元，收入占比25.6%，其中3Q23收入19.1亿元，收入占比24.8%。前3季度青花系列维持了较好的增长势头，青25加强省内布局，青20全国化深入推进，预计青25、青20增速较快，青30还处于培育期，实现平稳增长。巴拿马系列也维持了较好的增长势头，玻汾适度放量，预计可维持稳健增长。由于3Q23毛利率同比降2.9pct，我们判断青花系列单季增速可能放缓，公司控制了发货节奏。（3）分区域来看，省内外齐头并进，1-3Q23省内、省外分别增25.4%、18.0%，其中3Q23省内、省外分别增9.1%、17.1%。由于2022年省内控货，渠道库存相对较低，2023年轻装上阵，营收增速更快。省外布局继续深入推进，也实现了较快增长。（4）3季度合同负债51.7亿，处于正常水平，同比增4.5亿，环比降5.8亿，上年同期环比降1.2亿。

受益于销售费用率的下降，1-3Q23和3Q23归母净利率分别升3.2pct和3.7pct。（1）1-3Q23毛利率同比降0.6pct，我们判断各位价位段产品占比变化不大，其中3Q23毛利率降2.9pct。（2）随着规模扩大，费用率持续下降。1-3Q23销售费用率同比降4.3pct，其中3Q23同比降5.8pct。1-3Q23管理费用率同比降0.4pct，其中3Q23同比降0.6pct。

预计未来两年汾酒将维持较快的业绩增速，持续领先行业。（1）现阶段向上势能不减，改革红利仍在释放，渠道体系健康，随着人事调整完成，营销活动将有序推进，预计4Q23和1Q24业绩有望实现较快增长。（2）虽然2023年次高端酒带受商务需求疲软的影响，向上升级乏力，但长远来看，这个价格带仍有较大的成长空间。分产品看，汾酒多价格带同时发力，特别是未来次高端以上价格带将成为主要增长点，青30未来有望接棒青20。分区域看，环山西市场精耕细作，全国化深度推进，增长的确定性强。我们预计未来2年汾酒维持较快的业绩增速，持续领先行业。

估值

根据公司最新财报和行业环境变化，预计2023-2025年归母净利增速分别为31%、25%、22%，EPS分别为8.69、10.88、13.30元/股，维持买入评级，继续重点推荐。

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