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德邦证券：策略月报：普林格与盈利周期跟踪-经济底初现，有待巩固 2023-10-16

admin2023-10-16 15:30 84人已围观下载完整内容

简介《待春来启示录》：宏观驱动：寻底期的普林格与盈利周期。1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林

《待春来启示录》：宏观驱动：寻底期的普林格与盈利周期。

1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现，明确同步指标是否出现持续上行趋势成为突破寻底期的关键。

2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。从货币-信用的传导关系上，M2领先M1在3-5个月不等，除掉2008年以后，M1应该至少是同步于底部。但本轮M1指示意义失效，突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。

3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。

经济景气稳定回升。9月制造业PMI继续回升，且自3月来首次升至荣枯线上方，非官方中国PMI小幅回落，但仍位于荣枯线上方。

社融脉冲继续回升，新增政府债券继续拉动、居民新增贷款大幅转正。M2小幅收敛，社融存量同比持平，超额流动性小幅回落。9月社会融资规模增量比上年同期多增5789亿元，结构上，新增政府债券继续增加，表外三项转正，新增人民币贷款小幅转负。居民新增贷款同比转正，新增中长贷同比大幅转正。企业新增中长贷同比仍然为负，票据同比转负，结构边际改善。

经济底初现，有待巩固。当前先行指标、同步指标、滞后指标仍处低位，但9月出口边际好转，社融脉冲回升，部分房地产、中游生产高频数据已出现好转迹象，经济底的证据越发充实，有待逆周期调节政策巩固，继九月密集出台的房地产、资本市场利好政策之后，中央汇金出手入市。防守反击重视恒生科技和大消费。

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