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华鲁恒升：多业联产煤化工龙头，周期加成长再进一程

admin2023-10-15 14:30 29人已围观下载完整内容

简介华鲁恒升(600426)核心观点公司是一家以化肥、化工生产经营为主的多业联产的新型化工企业，煤化工行业的领军企业之一。自2021年，公司将多元醇、己二酸及中间品

华鲁恒升(600426)

核心观点

公司是一家以化肥、化工生产经营为主的多业联产的新型化工企业，煤化工行业的领军企业之一。自2021年，公司将多元醇、己二酸及中间品业务划入新材料产品业务板块，叠加新投产产能贡献业绩。2022年公司营收中，新能源新材料产品/有机胺/肥料/醋酸及衍生品分别占48%/20%/18%/7%。公司新能源新材料板块相关产品主要包括已内酰胺、尼龙6、己二酸、异辛醇和碳酸二甲酯等，产线丰富，拓展性强，增长可期；传统优势产品DMF、尿素、醋酸等构建公司坚固利润底。

能源价格上涨，煤化工行业优势显现，低成本构筑核心竞争力。原油供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。我国能源结构仍然是“富煤贫油少气”，油气对外依存度高，煤化工行业不仅受到高经济性驱动，还具有替代能源的战略需求。煤化工在政策持续不断更新中实现可持续、高质量发展。公司利用先进的煤气化技术助力公司提升效率，可持续发展，使用的多喷嘴对置式水煤浆加压气化技术是目前国内最先进的水煤浆气化技术之一，碳转化率可达98%，有效气体达83~85%。

先进的煤气化技术助力公司提升效率，可持续发展。公司依托洁净煤气化技术，提高资源综合利用能力，打造了柔性多联产运营模式。公司煤气化平台主要生产工艺为空分--水煤浆气化-变换（未变换）-（甲醇或CO）-合成氨。公司利用洁净煤气化技术，将煤炭转化为合成气，再通过合成气深加工，生产出多种化工产品和肥料产品，形成了“一头多线”的循环经济模式。并且，公司会根据市场周期性变化和需求波动，及时进行产品间、系统间、园区间的联产联动，优化当期产品结构，提高综合效益。

荆州一期项目进展顺利，新产能逐渐开始提供增量。截至2023年中报报告期，荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段，今年将顺利投产并实现达产。

盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润为44.5/58.6/75.8亿元，对应EPS为2.1/2.8/3.6元，对应当前股价PE为15.2/11.5/8.9X。我们认为公司股票合理估值区间在35.6-44.7元之间，今年动态市盈率17-21倍，相对于公司目前股价有12%-40%溢价空间。考虑公司经营水平优异和稳健且兼具成长性，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下行及毛利率下降的风险；行业竞争加剧风险；资源依赖风险；安全环保风险；政策风险等。

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