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浙商证券：基础化工行业2023Q4策略：看好供需改善细分领域，掘金进口替代新材料

admin2023-10-06 14:30 96人已围观下载完整内容

简介投资要点行业总览：需求下行业绩承压，行业估值处于历史低位经营端：去年下半年以来受海外去库存影响，化工行业出口交货值同比下滑，导致国内产品价格承压，2023H1中

投资要点

行业总览：需求下行业绩承压，行业估值处于历史低位

经营端：去年下半年以来受海外去库存影响，化工行业出口交货值同比下滑，导致国内产品价格承压，2023H1中信基础化工行业实现营业收入12218亿元，同比下滑-5.1%；实现归母净利润776.8亿元，同比下滑-51.1%。当前化工行业主动去库加速，化学原料与制品库存增速同比转负，但考虑到行业投资增速仍维持相对高位，后续密切关注产能释放压力和下游需求复苏。估值端：当前中信基础化工指数市盈率和市净率分别处于近十年的28%和15%，行业估值处于历史相对低位。

细分板块：周期下行业绩为王，关注供需改善领域机会

化工行业子领域众多，细分行业的业绩表现或预期会与股价呈现一定的正相关性，因此，我们选取具有一定代表性、市场关注度较高，且景气有望改善的子行业来分析它们23H1经营情况和内在逻辑，探讨Q4及更长维度可能存在的投资机会。

（1）轮胎：受益于内外需修复，以及原材料价格回落，轮胎板块盈利大幅改善，23Q2轮胎板块毛利率为21.55%，同比+7.59PCT，环比+4.56PCT，是化工子版块盈利能力同环比改善最明显的行业。随着需求改善，轮胎企业开工率有望进一步提升，在原材料价格相对低位下，盈利能力有望持续修复。

（2）粘胶：受益于产品价格上涨以及溶解浆等原材料跌价，粘胶价差扩大，23Q2中信粘胶板块毛利率为16.85%，同比-1.01PCT，环比+2.97PCT。当前棉花和粘胶价差处于历史高位，高棉价有望带动粘胶价格上涨。此外，行业多年盈利承压，供给高度集中，且短期内无新增产能，未来持续看好粘胶盈利修复。

（3）涤纶长丝：受益于内需复苏以及直接出口高增，涤纶POY价差从3月底的1000元/吨修复至6月初的超1500元/吨。23Q2涤纶板块毛利率为10.75%，同比-0.43PCT，环比+3.58PCT。当前行业集中度持续提升，高开工率背景下库存持续去化，看好后续涤纶长丝盈利修复。

（4）氟化工：随着制冷剂行业配额竞争结束，以及社会库存持续去化，23Q2氟化工板块毛利率为16.76%，同比-7.25PCT，环比+1.45PCT。后续随着产量配额落地，以及制冷剂需求稳步提升，供需改善将推动盈利提升。此外，半导体和数据中心等领域对氟化液需求大增，推动氟精细化工企业开辟新的业绩增长点。

（5）钛白粉：受益于产品价格微涨以及原材料成本下降，23Q2钛白粉板块毛利率为19.81%，同比下滑10.71PCT，环比提升2.21PCT。受“保交楼、旧城改造”等项目积极推进，看好后续房地产竣工端景气度持续改善，当前钛白粉行业开工率持续增长的同时行业库存保持下降趋势，看好钛白粉价格上涨带来的盈利改善。

（6）煤化工：受行业景气度下滑影响，23Q2煤化工板块毛利率12.7%，同环比分别下滑12.4和0.2pcts。但自2023年7月以来，国际原油价格持续上涨，而国内煤炭价格表现相对平稳，煤油价差走阔，煤化工产品景气改善，后续随着国内外需求提升，看好行业景气度改善。

投资建议：看好产能压力小的细分领域及进口替代新材料

展望4季度，我们认为行业景气能否继续修复取决于内外需复苏的力度和持续性。由于固定资产投资增速较快，今明年行业新增产能压力依然较大，我们看好：1、产能压力相对较小而需求有望持续改善的轮胎、黏胶、涤纶长丝、氟化工等板块；2、具有明显成本优势的周期龙头白马；3、受益于进口替代和下游需求快速增长的新材料。

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