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上海证券：汽车行业23H1中报总结

admin2023-09-26 10:30 18人已围观下载完整内容

简介整体复盘：行业表现优于大盘，商用车和汽零表现较好2023年上半年，申万汽车指数上涨5.9%，表现优于大盘。在汽车各细分板块中，商用车、汽车零部件表现较好，202

整体复盘：行业表现优于大盘，商用车和汽零表现较好

2023年上半年，申万汽车指数上涨5.9%，表现优于大盘。在汽车各细分板块中，商用车、汽车零部件表现较好，2023年上半年，商用车板块上涨17.7%、汽车零部件板块上涨9.4%；乘用车表现最差，板块下跌1.6%。板块估值整体下跌。截至2023年9月18日，汽车行业PE-TTM为27.69，较年初下跌3.7；板块估值经历年初1-2月的上涨后缓慢下跌，6-8月开启第二波估值反弹，各细分板块表现分化；乘用车板块年初估值水平与行业整体相当，但当前时点估值水平明显低于行业整体；汽零板块估值下降幅度相对较低。

2023年第二季度，汽车行业营收和利润同比、环比均有明显提升。23Q2，汽车行业实现营收9174亿元，同比+34%、环比+15%；实现归母净利润343亿元，同比+51%、环比+18%；毛利率为14.6%，净利率为3.7%。

整车：商用车表现最优，乘用车利润受价格战影响

二季度汽车销量逐渐复苏，同比+29%、环比+18%，金九银十旺季需求复苏可期。年初刺激政策效果一般，Q1汽车销量同比-7%；3月开始车企面对销量压力纷纷开启降价潮，但销量增幅一般。在22Q2疫情扰动基数低，叠加多项刺激政策效果开始显现、车企促销等综合因素的作用下，23Q2销量逐渐回暖。23Q2汽车销量716万辆，同比+29%；23H1汽车销量1324万辆，同比+10%。整车端商用车表现最优，乘用车利润增速低于营收增速。乘用车板块出现分化，比亚迪表现最为亮眼，营收实现高增的同时，23H1净利润突破100亿元；长安汽车净利润增速超过营收增速，而其他车企利润增速均弱于营收增速。摩托车板块春风动力业绩增速最高。商用车板块表现亮眼，商用车市场回暖，根据中汽协数据，23H1商用车产销分别完成196.7万辆和197.1万辆，同比分别增长16.9%和15.8%。其中，客车、货车产销均呈两位数增长，客车产销增速高于货车。

零部件：业绩增长未受价格战冲击，原材料及海运成本下降、美元汇率上升均对利润有正向影响

零部件公司大多数在营收和净利端均实现高增，并且净利增速大多高于营收增速，整车端价格战对零部件核心环节企业的盈利影响不大。用量价逻辑来简单分析：①量：从下游需求量来讲，二季度汽车销量逐渐复苏，同比+29%、环比+18%，量增带动零部件营收增长。②成本及费用：钢材、铝锭等原材料价格有所下降，海运成本有所下降，美元汇率上升，这些对零部件企业的盈利能力都有一定的推动作用。对于成本、费用端的分析在后面两页展开。

投资建议：当前汽车板块约处于过去5年历史的40%分位点。汽车总量上看，我们预计2023年汽车需求呈现弱复苏。结构上看，新能源车有望保持30%以上增速。1）整车端，建议关注技术周期和车型周期共振的比亚迪，以及理想汽车、吉利汽车；2）零部件端，智能化建议关注单车价值量高、国产化率或渗透率低的连接器、空悬等环节，如沪光股份、永贵电器、保隆科技；轻量化建议关注主机厂客户占比较高、新车型与单车价值量共振推动业绩高增的标的，如博俊科技、多利科技等。

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