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华鑫证券：策略周观点：信用底到市场底，攻守兼备重结构 2023-09-17

admin2023-09-17 17:30 50人已围观下载完整内容

简介投资要点核心要点按照政策底-信用底-市场底的演绎路径，724政策底明确后，信用底初步验证，市场底越来越近。从信用底到市场底的过程中，行情演绎规律有迹可循，特别是

投资要点

核心要点

按照政策底-信用底-市场底的演绎路径，724政策底明确后，信用底初步验证，市场底越来越近。从信用底到市场底的过程中，行情演绎规律有迹可循，特别是弱复苏背景下，周期搭台成长唱戏是大势所趋，但质变之前适合攻守兼备把握结构性机会，社融大幅改善才是成长进攻的底气。

政策底-信用底-市场底，质变需要量变的积累

2008年至今，A股市场共经历了三次比较典型的政策底-信用底-市场底，分别为2008年9月-2009年1月、2014年5月-2015年3月、2018年10月-2019年2月。复盘这三轮行情发现，政策底形成后市场反转并非一蹴而就，利好政策多为助力股市走出悲观行情的“量变”积累，数据验证才是重启新一轮行情的“质变”因素。

政策底-信用底-市场底，把握行情演绎规律

从近三轮政策底-信用底-市场底的演绎过程来看，磨底过程中“周期搭台成长唱戏”的规律较为明显。从节奏上看，政策底-信用底阶段行业主线不够清晰，稳定风格、防御属性行业（煤炭、石油石化、农林牧渔、军工、综合、公共事业）表现较好；信用见底后，政策密集发力，“稳增长”相关行业（金融、地产链、基建链）领涨；经济领先指标PMI和社融大幅改善多为市场底确认信号，在此阶段顺周期超额累积，成长（TMT、电力设备）后来居上。

从信用底到市场底，攻守兼备重结构

8月社融总量改善，政策延续发力，信用底初步确立。考虑到节前市场情绪较为谨慎，建议攻守兼备把握结构性机会，沿用哑铃型配置策略。随着政策量变到质变、信用底到市场底，可逐渐从周期防御（煤炭、石化、有色、电力等低估值高股息）到成长进攻（华为产业链、国产替代方向）。

微观交易：重内资，轻外资

本周市场交投情绪再度回到谷底，资金面结构有亮点，杠杆资金大规模流入。情绪延续回落再次触及底部，但由于融资保证金比例下调，融资余额本周大幅上涨，两融交易占比快速反弹超+2标准差水平，融资交易占比接近4月21日当周的前高，增量资金快速入市。

下周重点关注：9月FOMC会议

近期美国就业市场延续降温，但油价上行导致通胀再度抬头，市场高度关注9月21日美联储议息会议对美国经济预期、点阵图利率峰值和对11月加息的指引，期间的资产波动值得警惕。

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