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国海证券：煤炭开采行业周报：此轮煤炭板块上涨的原因探讨

admin2023-09-17 17:30 94人已围观下载完整内容

简介投资要点：8月下旬以来，煤炭板块涨势喜人，遥遥领先于同期大盘表现，中国神华、山煤国际等个股创历史新高，晋控煤业和平煤股份等弹性标的涨幅皆约40%。我们在报告《港

投资要点：

8月下旬以来，煤炭板块涨势喜人，遥遥领先于同期大盘表现，中国神华、山煤国际等个股创历史新高，晋控煤业和平煤股份等弹性标的涨幅皆约40%。我们在报告《港口持续去库&印尼产量削减，淡季动力煤价不宜悲观》（20230828）中提到动力煤虽然逐步进入需求淡季，但国内生产及海外进口也有收紧，港口库存持续回落，煤价不宜悲观；在报告《基本面与政策面形成共振，看好板块投资机会》（20230903）中认为，基本面（煤价超预期上行等）与政策面（多项地产利好政策出台等）形成共振，持续看好板块行情；在报告《多方面因素共振，煤炭板块配置价值凸显》（20230910）中认为，近期煤炭板块表现抢眼，是基本面、政策面、资金面三方面共振的结果，基本面体现在供应收缩超预期、市场结构性缺货、结构性需求释放、煤价表现超预期等方面，政策面体现在稳地产及稳经济预期较强，对周期品预期需求有拉动作用，资金面体现在板块机构仓位低、配置需求上升等方面。此轮行情的表现确实与我们报告的分析颇为一致，但表现强度还是超预期。这轮行情的催化剂是“淡季”动力煤价超预期上行，背后的因素主要在于供给端和需求端都有积极变化，下游电厂高库存背景下，国内安监合理回归带来煤矿产能利用率显著下滑，叠加非电行业需求上升，流通盘较小的市场煤很容易拉涨，另外发运利润较差导致港口货源稀缺更是“火上浇油”。此番行情的表现，抬升了市场对整体煤价中枢的预期，提高了对行业产能方面的再认知，对行业供需关系有了进一步合理修正，对行业价值属性有了更为清晰的认识。

在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，对煤炭需求拉动具有决定性作用。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。当前市场煤价表现超市场预期，建议积极布局煤炭板块，维持行业“推荐”评级。动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。

动力煤方面：产地方面，前期受事故及换工作面影响而停产的部分煤矿恢复生产，本周产能利用率小幅提升，但近期产地安全检查力度仍严格，安全检查频繁，整体产能释放有限。进口煤方面，受国内价格上行及海运费上涨影响，进口煤成本提升，最新澳洲5500大卡FOB报价约95美金（到中国完税价格近900元/吨）。需求方面：本周电厂日耗有所回落，但化工用煤需求仍较好，港口结构性缺煤持续发酵，推升港口价格上涨，截至9月15日，秦皇岛5500大卡动力煤报价920-950元/吨，周环比上涨60元/吨。库存方面，本周坑口发运到港口成本继续倒挂，但倒挂水平在缩小，部分贸易商发运积极性提升，港口库存小幅上涨，截至9月15日，环渤海九港库存为2103.8万吨，周环比上升25.0万吨；产地库存持续下降，截至9月11日，动力煤生产企业库存量为1385.5万吨，周环比下降1.8万吨。考虑到近期国内生产及海外进口收紧明显，发运倒挂现象持续，贸易商整体发运仍不积极，港口库存回落至阶段性低位，同时非电行业的动力煤需求进入旺季，结构性缺煤现象凸显，港口动力煤价环比持续上涨，我们预计短期煤价偏强波动。

炼焦煤方面：产地方面，山西太原古交及陕西地区部分前期停产煤矿逐步复产，产地供应继续小幅回升。进口方面，本周蒙煤进口有所回升，通关量回升明显，本周（9月11日-9月14日）日均通关986车，较上周同比增加60车；澳洲焦煤方面，截至9月14日，峰景矿硬焦煤价格为327.3美元/吨，周环比上升41.5美元/吨，折合国内到岸价约2800元/吨左右，显著高于国内港口焦煤价格，截至9月15日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为2250元/吨。需求方面，本周焦企仍处略亏状态，短期焦企采购积极性较弱，但下游生铁产量维持在高位，宏观预期向好钢价有所提涨，提振整体产业链。考虑到竞争品动力煤价格表现偏强，且下游钢厂开工率持续处于高位，我们预计近期国内焦煤价格平稳偏强。

焦炭方面：生产方面，本周原料煤上涨进一步压缩焦企利润，全国平均吨焦利润保持微亏水平，截至9月14日，全国平均吨焦盈利约为-12元/吨，周环比下降5元/吨。需求方面，当前钢厂盈利尚可，且旺季需求预期下生产积极性好，本周高炉开工率维持高位，不断释放采购需求。考虑到当前焦企库存仍处低位背景下，钢厂开工率维持年度高位，旺季预期下刚需不断释放，同时部分焦企因亏损出现减产，供给略有收缩，而原料煤成本上涨也将推升焦炭价格，我们预计短期内焦炭价格有望走强。

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