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江河集团：BIPV幕墙龙头，布局异型组件质地稀缺

admin2023-07-19 09:30 101人已围观下载完整内容

简介江河集团(601886)江河集团深耕建筑幕墙，积极转型BIPV。幕墙行业领军品牌，积极向光伏建筑转型。公司是全球高端幕墙第一品牌，2012-2016年期间，公司

江河集团(601886)

江河集团深耕建筑幕墙，积极转型BIPV。

幕墙行业领军品牌，积极向光伏建筑转型。公司是全球高端幕墙第一品牌，2012-2016年期间，公司先后收购“承达”、“港源装饰”、“梁志天设计师有限公司”，并购Vision，重组“江河幕墙”，向双主业、多品牌、多元化方向发展。公司拟投5亿元建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地，积极向BIPV转型。

盈利能力改善，在手订单充沛。2023Q1公司实现营业收入34.19亿元，同比+3.99%，归母净利润1.64亿元，同增76.37%。截止2022年底，公司在手订单为325亿元，在手订单充足，保障后续业绩持续释放。预计2023年净利润可达7.00亿元。随着BIPV幕墙业务的放量，加之稳增长政策刺激房地产回暖，未来业绩增长有较强保障。

行业层面：幕墙是BIPV新蓝海，2028年市场空间有望超五千亿。

根据我们测算，2023-2025年，BIPV幕墙市场空间为259、1146、2613亿元。并且由于幕墙面积比屋顶更大，我们看好BIPV在幕墙领域的发展前景。①幕墙面积资源更丰富：假设新建幕墙面积为新建屋顶面积的3倍，新建幕墙面积的60%可以安装BIPV幕墙组件；②BIPV幕墙的渗透率提升空间巨大：假设2022-2028年，光伏幕墙在新增建筑幕墙的渗透率从0.5%提升至44%。2023Q1江河集团承接光伏建筑项目（BIPV）约8485万元，公司过往已承接的幕墙项目中有约7.16亿元工程正在按业主要求增加光伏，预计全年BIPV订单有望达30亿元。

公司层面：卡位优势+转型制造助力公司成为光伏幕墙龙头。

幕墙龙头具备流量卡口优势。江河集团把持流量入口，光伏组件厂涉及BIPV幕墙必须和幕墙厂合作。公司旗下有梁志天设计等知名设计团队，在幕墙设计、制造上经验丰富，能够满足BIPV幕墙的定制需求。

布局异型组件，盈利能力增强。传统组件售价约1500元/平，异型组件售价约3000元/平。考虑到异型组件在BIPV幕墙端占比约30%，异型组件使得工程整体收入端增加30%。公司2022年建设的300MWBIPV异型光伏组件柔性生产基地，投产后可贡献年产20亿产值。江河集团从工程公司到转型异型组件制造，毛利提升，弹性更大。

给予“买入”评级。公司作为国内幕墙龙头，已连续三年荣获TOP500强房企首选供应商品牌榜首；预计2023-2025年净利润为7.00、9.16、11.91亿元，对应2023年PE仅15倍，具备良好安全边际。我们选取以建筑业务为主，同时积极布局BIPV领域的森特股份、东南网架、杭萧钢构、精工钢构作为江河集团的可比公司。可比公司2023~2025年平均PE估值为18、16、13倍。我们看好公司未来成长性，给予“买入”评级。

风险提示：生产线建设进度及产品销售不达预期的风险；市场竞争的风险；原材料价格波动的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

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