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浙商证券：食饮行业周报（2023年7月第3期）：白酒主推徽酒苏酒龙头，大众品关注二季报预期变化

admin2023-07-17 16:30 50人已围观下载完整内容

简介食饮观点：当前白酒板块“位置”比“择时”更重要，关注Q2有望超预期标的白酒板块：在当前行业处于估值底+预期底背景下，我们认为当前白酒板块“位置”比“择时”更重要

食饮观点：当前白酒板块“位置”比“择时”更重要，关注Q2有望超预期标的

白酒板块：在当前行业处于估值底+预期底背景下，我们认为当前白酒板块“位置”比“择时”更重要，关注Q2业绩有望超预期标的，看好Q3白酒板块表现，23H2将关注三大投资主线：①首先关注季报超预期标的，优选复苏趋势较为明显的徽酒、苏酒龙头，主推迎驾贡酒/口子窖，关注洋河股份/古井贡酒等；②其次关注确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，主推贵州茅台，关注泸州老窖/五粮液等；③同时看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如：舍得酒业/山西汾酒等，新增关注珍酒李渡。

大众品板块：我们认为23年大众品渐进式回暖，疫后复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品23H2三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：安井食品、盐津铺子、青岛啤酒、中炬高新、重庆啤酒、新乳业等。

7月10日~7月14日，5个交易日沪深300指数上涨1.92%，食品饮料板块上涨3.02%，其中白酒（+4.49%）、速冻食品（+1.71%）涨幅居前，调味发酵品（-1.47%）、乳制品（-1.82%）跌幅居前。具体来看，本周白酒金种子酒（+9.40%）、泸州老窖（+8.35%）涨幅较大，顺鑫农业（-2.15%）、伊力特（-2.53%）跌幅相对较大；本周大众品金禾实业（+8.34%）、华康股份（+7.85）涨幅相对居前，劲仔食品（-8.52%）、中炬高新（-8.72%）跌幅相对较大。

【白酒板块】茅台收入超预期拉动板块上行，看好Q3白酒板块表现板块回顾：本周白酒板块表现较优

板块个股回顾：7月10日~7月14日，5个交易日沪深300指数上涨1.92%，食品饮料板块上涨3.02%，白酒板块涨幅较大，涨幅为4.49%。具体来看：金种子酒（+9.40%）、泸州老窖（+8.35%）涨幅较大，顺鑫农业（-2.15%）、伊力特（-2.53%）跌幅相对较大。我们认为本周白酒板块表现较优，或主因：1）基本面：以贵州茅台为代表的头部酒企二季度业绩表现向好，多家酒企有望上修Q2业绩。①我们预计舍得6月加速回款，预计达成前期制定目标，复星指标和要求仍高，夜郎古业绩前低后高亦有助力；②我们预计汾酒6月回款加速、动销向好，二季报预期上修；③古井净利率提升或超预期，我们预计Q2利润增速30%+；④水井坊新财年任务较高。2）宏观层面：美国6月CPI同比上涨3%，叠加美国6月就业趋势指数降至114.31，美联储加息预期降温。3）情绪面：7月12日国务院总理李强主持召开平台企业座谈会，提振市场信心。在当前行业处于估值底+预期底背景下，我们认为当前白酒板块“位置”比“择时”更重要，关注Q2业绩有望超预期标的，看好Q3白酒板块表现。

贵州茅台23H1预告点评：23Q2收入略超预期，直销非标助力茅台酒表现优异

公司发布业绩预告，23H1实现营业总收入706亿元左右（+18.8%左右）；实现归母净利润356亿元左右（+19.5%左右）。23Q2实现营业总收入312.21亿元左右（+18.91%左右）；实现归母净利润148.05亿元左右（+17.98%左右）。23Q2收入业绩略超预期。

分产品：23Q2茅台酒、系列酒分别实现收入253.78、48.86亿元（+20.25%、+17.15%），茅台酒占比同比提升0.36个百分点至83.86%。

1）茅台酒：我们预计23Q2飞天茅台回款/投放节奏均与去年相近，目前库存维持低位。在飞天茅台投放较去年微增背景下，我们认为茅台酒收入优异主因非标产品收入占比提升。我们预计23Q2非标产品继续放量。

2）系列酒：23Q2系列酒延续较快增长，主因1935锚定全年百亿目标+内部结构提升。具体看：1935在23年收入规模目标百亿，并加大了连锁型、社会化终端投放。1935放量引领下系列酒延续高增，我们预计当前进度已过半。23Q2茅台系列酒增速环比有所放缓，主要系外部环境仍在复苏通道+公司控发货节奏+22Q2系列酒收入高基数（2022年3月31日"i茅台"正式上线），我们认为行业价增趋势不改、次高端在未来两年仍将为扩容最快的价格带，系列酒有望恢复高增态势。

分渠道：23年公司加大直销比例，我们认为全年直销比例有望超50%（22年直销比例40%、23Q1直销比例46%）。23Q2“i茅台”延续优异表现。截至6月12日，“i茅台”的注册用户达4179万人，日活超500万，累计预约人次33.82亿，酒类交易总量达7217吨，投放门店2374家，累计交易额达270.3亿元。

我们认为全年收入增速15%目标可达性高。非标+i茅台、茅台自营店、团购比例或将持续上升有望持续贡献，公司23年15%目标可达性高。

顺鑫农业23H1业绩预告点评：Q2业绩受地产税+猪肉亏损拖累，仍然看好白酒主业发展

业绩预告：23H1公司实现营业总收入58–66亿元(同比下降11.0%至增长1.2%)；归母净利润亏损0.55-1.1亿元(去年同期盈利3997.8万元)。23Q2实现营业总收入17.1-25.1亿元(同比下降3.8%-34.4%)；归母净利润亏损3.8-4.4亿元(去年同期亏损6,430.6万元)。

我们认为23Q2业绩亏损主要受出售楼宇税费/猪肉业务亏损拖累，考虑到税费为一次性影响+地产剥离确定+猪肉跟随周期波动，我们仍看好白酒业务持续发展及中长期利润超预期释放，维持推荐。

白酒主业经营稳定，结构&价格贡献增长

公司今年的目标是"稳市场+调结构"，在稳定白牛二基本盘的基础上，发力金标带动结构升级。分季度来看：①Q1白酒收入个位数增长，主要由结构&价格贡献；②Q2在结构升级带动下，预计二季度白酒整体营收仍将延续正增长。③下半年：预计白牛二稳定增长，金标优异表现下将保障白酒整体增长。

地产业务：出售楼宇税费拖累Q2业绩，剥离后利好利润弹性

国内房地产市场持续低迷，公司房地产项目销售及回款缓慢，同时出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产产生的税费（土地增值税、所得税、土地房产交易增值税、地产业务的借款资金产生财务费用）对利润影响较大。地产亏损对公司利润端拖累已久，托底方案下地产剥离确定性高，长期利好公司利润端表现，预计今年四季度起将不再拖累报表利润。

猪肉业务：生猪价格低位运行，全年仍将拖累利润表现

国内生猪价格持续低位运行，公司生猪养殖与屠宰业务两端承压。我们预计猪价下行周期中，Q2猪肉业务中生猪养殖端、屠宰端、冻品均有亏损，且Q2或可能计提存货减值准备。我们预计今年猪肉业务将延续亏损，短期仍将对业绩端形成扰动。

金种子酒23年半年度业绩速递：2023年半年度业绩预亏

经财务部门初步测算，预计2023年半年度实现归母净利润为-3,200万元到-4,800万元，归母扣非净利润为-3,700万元到-5,300万元。公司23Q1归母净利润为-4,116万元，我们预计23Q2归母净利润大概率扭亏为盈，按业绩预告归母净利润中值-4,000万计算，23Q2预计实现归母净利润116万元。公司本次业绩预亏主要原因：报告期，公司的中高端新产品尚在推广培育中，低端产品销售占比较大，利润率较低。

我们认为，尽管公司半年度业绩预亏，但公司23Q2营收或有较好表现=公司加速回款节奏+老品表现优异+新品有序回款。前期市场担忧新品铺货效果不及预期，我们认为部分源于公司有意控制节奏，目前销售目标达成率超预期，华润啤白赋能下新品铺货有序进行，叠加老品销售表现强劲，看好后续报表端收入释放。

数据更新：飞天茅台批价环比稳中有升，库存保持相对低位

贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2730-2760元，批价环比稳中有升；五粮液：本周批价稳定在930-965元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约880-900元，批价表现稳定。

投资建议：看好Q3白酒板块表现，23H2推荐关注三条主线

在当前行业处于估值底+预期底背景下，我们认为当前白酒板块“位置”比“择时”更重要，关注Q2业绩有望超预期标的，看好Q3白酒板块表现，23H2将关注三大投资主线：①首先关注季报超预期或事件催化主线，主推迎驾贡酒/顺鑫农业，关注洋河股份/金徽酒/古井贡酒等；②其次关注确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，主推贵州茅台，关注泸州老窖/五粮液等；③同时看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如：舍得酒业/山西汾酒等，新增关注珍酒李渡。

【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的

板块回顾：本周大众品板块表现分化

板块涨幅方面：速冻食品（+1.71%）涨幅较大，调味发酵品（-1.47%）、乳制品（-1.82%）跌幅较大。

个股涨跌方面：本周大众品金禾实业（+8.34%）、华康股份（+7.85）涨幅相对居前，劲仔食品（-8.52%）、中炬高新（-8.72%）跌幅相对较大。

本周更新：大众品成本跟踪、安井食品、妙可蓝多、燕京啤酒、珠江啤酒、龙大美食、绝味食品、中炬高新、紫燕食品、千禾味业、百润股份深度

1、安井食品：半年报业绩预告

预计23H1营收约68.9亿元，同增约31%。预计23Q2营收约37.0亿元，同增约26%。

预计23H1归母净利润7.1~7.4亿，同增57%~63%。预计23Q2归母净利润3.5~3.8亿，同增40%~52%。

预计23H1扣非归母净利润6.7~7.0亿，同增76%~84%。预计23Q2扣非归母净利润3.2~3.5亿，同增60%~75%。

半年度业绩预增主要原因是：（1）收入端：公司传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长，产品力、渠道力和品牌力不断提升；新柳伍、冻品先生及安井小厨增量带动预制菜肴板块业务增长；（2）利润端：公司规模效应显现，以及受公司控制促销、广告等费用投入、股份支付分摊费用减少、银行存款利息收入增加等因素影响，期间费用比下降带动利润提升。

2、妙可蓝多：半年度业绩预告

公司23H1归母净利润预计盈利2600-3400万元，同比下降74.2%-80.3%，同比降低9801-10601万元。23Q2归母净利润预计为180-980万元，同比下降83.2%-96.9%。

公司23H1扣非归母净利润预计为200-400万元，同比上年降低11185-11385万元，同比下降96.6%-98.3%。23Q2扣非归母净利润预计为-387至-187万元，同比降低104.0%-108.2%，同比降低4895-5095万元。

半年度业绩变动的主要原因是：

(一)上半年国内消费需求呈现复苏趋势，但整体复苏速度依然较慢。公司积极推进各项应对举措，二季度营业收入环比一季度呈现改善迹象，但受宏观环境影响，公司奶酪业务收入和整体营业收入同比有所下降。

(二)在奶酪业务收入下降的同时，主要原材料成本较去年同期上升(包括人民币汇率贬值对进口成本的影响)，导致奶酪业务毛利率出现下降，叠加本期锁汇收益减少以及利息净支出较去年同期增加，导致公司归属于母公司股东的净利润出现下降。

(三)公司本期取得的政府补助和理财收益等非经常性损益较上年同期有所增加，导致公司归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润下降幅度略高于归属于母公司股东的净利润。

3、燕京啤酒：半年度业绩预告

23H1公司实现归母净利5.08～5.43亿元（同增45%-55%），实现扣非后净利4.12～4.47亿元（同增32%-43%）。

23Q2公司实现归母净利4.44～4.79亿元（同增26.90%-36.92%），实现扣非后净利3.55～3.91亿元（同增