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大全能源：23Q1多晶硅料价格下行，23Q2有望加速去库存

admin2023-06-27 15:30 81人已围观下载完整内容

简介大全能源(688303)核心观点多晶硅料销量下滑、价格下行，归母净利润同比下滑。由于销量下滑和多晶硅料大幅降价，公司2023Q1实现营收48.6亿元，同比-40

大全能源(688303)

核心观点

多晶硅料销量下滑、价格下行，归母净利润同比下滑。由于销量下滑和多晶硅料大幅降价，公司2023Q1实现营收48.6亿元，同比-40%，环比-22%；归母净利润29.1亿元，同比-32%，环比-28%；扣非归母净利润29.1亿元，同比-32%，环比-28%。2023Q1，公司多晶硅销量2.53万吨，同比-35%；单位售价19.0万元/吨，同比-8%；单位成本5.3万元/吨，同比-29%，主要系因原材料工业硅粉降价所致；单位净利11.5万元/吨，同比+4%。

2023Q2加速去库存，2023年底多晶硅产能有望达到30.5万吨。公司预计2023年全年产量19.3-19.8万吨，其中2023Q2产量4.4-4.6万吨。公司将持续加大销售力度，计划在2023Q2将发货量增加至5.9-6.1万吨，2023Q2末库存水平有望下降至5000吨左右。产能方面，2023年3月，公司内蒙古一期10万吨高纯多晶硅项目顺利投产，并于4月15日成功下线首炉产品；内蒙古包头二期10万吨高纯多晶硅项目已于2022年底启动，计划将于2023年底建成投产。该项目实施达产后，公司合计年产能可实现30.5万吨。

低能耗+产线自动化，成本优势显著。电耗方面，公司通过优化生产工艺，持续降低单位产量的电耗；电价方面，公司产能集中在新疆石河子、内蒙古包头等低电价地区，同时签署长期电价优惠协议，确保电价成本竞争力。

布局硅材料一体化产能。公司积极布局硅材料上游一体化产能，在包头市拟建30万吨高纯工业硅项目、20万吨有机硅项目，部分工业硅产能可配套公司在包头的20万吨高纯多晶硅项目及2.1万吨半导体多晶硅项目，成本有望通过硅粉自供进一步下降。竞争格局方面，从短期来看，硅料行业新进入者在2023年投产较多，竞争格局将有所分散。长期来看，具备原材料及制造成本优势的头部企业有望获得合理的长期回报。

风险提示：新增产能投产不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。

投资建议：考虑多晶硅报价下行，审慎下调公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为65.0/36.3/63.4亿元（原预测116.6/79.4/52.2亿元），增速-66%/-44%/+74%（原预测-39%/-32%/-34%），摊薄EPS为3.04/1.70/2.97元，对应2023-2025年动态PE为16/26/15倍，维持“增持”评级。

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