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成都先导：研发投入持续加大，技术平台不断完善，期待2023年逐步恢复

admin2023-05-17 14:30 114人已围观下载完整内容

简介成都先导(688222)投资要点事件：1）公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入3.30亿元，同比增长5.98%；归母净利润2527万元，同比下降6

成都先导(688222)

投资要点

事件：1）公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入3.30亿元，同比增长5.98%；归母净利润2527万元，同比下降60.14%；扣非归母净利润1250万元，同比下降46.36%。2)公司发布2023年一季报，2023年第一季度公司实现营业收入6957万元，同比略降4.00%；归母净利润-939万元；扣非归母净利润-1032万元。

2022年收入稳健增长，研发投入持续，2023年有望逐步恢复。分季度看，2022Q4营收1.11亿元（同比+33.12%），2023Q1营收6957万元（-4.00%）。我们预计收入波动主要源于：①公司客户主要来源于海外，订单交付节奏一般为前低后高，四季度交付多而一季度交付较少；②2022Q4及2023年1月受不利因素影响，公司BD及订单交付有所推延，我们预计随着后续不利影响因素消退之后公司业务有望逐步恢复。

2022Q4归母净利润1484万元（-55.95%），2022Q4扣非净利润1051万元（同比+1.48%），此外，2023Q1归母净利润-939万元，2023Q1扣非净利润-1032万元。我们预计营收增速高于利润主要系：①公司正在进行新一代DEL技术的开发升级、以及核酸新药研发平台和靶向蛋白降解平台的建设，研发费用持续加大；②2022年子公司Vernalis整合进度不及预期，公司对其收购所形成的商誉进行了计提减值所致。盈利能力上，2022年公司整体毛利率47.67%（+0.65pp），净利率7.73%（-12.65pp）。销售费用1758万元（+40.95%），费用率5.33%（-0.78pp）。管理费用7201万元（+11.57%），费用率21.85%（-7.43pp）。财务费用-1504万元（-277.87%），费用率-4.56%（-6.33pp），研发费用8736万元（+18.57%），费用率26.50%（+3.01pp），主要系研发投入持续加大所致。

多技术平台不断完善，新药管线价值持续提升。1）新药研发服务：2022年收入3.13亿元（+1.75%）。2022年DEL库小分子超1.2万亿，增加合成分子骨架的种类超6000种，合成砌块接近4万种。截止2022年底，公司已筛选51类不同靶点，项目整体成功率约70-80%，平均周期缩短至3个月以内，达成了20个项目的化合物知识产权转让，可依据合同约定获得里程碑费。公司依托DEL、FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域。①蛋白降解平台（TPD）：涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价，累计完成了超50个新颖的E3泛素连接酶的制备；②核酸平台（STO）：siRNA设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目约20项，大部分处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2022年底，HG146、HG030、HG381处临床I期阶段，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。

盈利预测与投资建议：考虑到公司新药项目推进临床后研发投入持续加大，Vernalis商誉减值等影响，我们调整公司盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入4.10、5.31和6.91亿元（调整前2023-2024年约4.19和5.35亿元），同比增长24.37%、29.57%、30.12%，预计2023-2025年归母净利润0.42、0.66和1.05亿元（调整前2023-2024年约0.43和0.67亿元），同比增长67.94%、55.91%、58.66%。公司是全球领先的药物发现CRO公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。

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