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万年青：水泥主业量价齐跌，23年区域需求或稳中有增

admin2023-05-04 11:30 118人已围观下载完整内容

简介万年青(000789)公司22年归母净利润3.88亿元，同比减少75.64%公司发布22年年报及23年一季报，22年实现收入/归母净利润112.82/3.88亿

万年青(000789)

公司22年归母净利润3.88亿元，同比减少75.64%

公司发布22年年报及23年一季报，22年实现收入/归母净利润112.82/3.88亿元，同比减少20.58%/75.64%，实现扣非归母净利润3.57亿元，同比减少76.07%。其中Q4单季度实现收入28.95亿元，同比减少36.65%，归母净利润-1.79亿元。23Q1实现收入/归母净利润19.54/0.92亿元，同比减少28.60%/55.97%，扣非归母净利润0.87亿元，同比减少57.23%。

22年水泥主业量价齐跌，23年区域需求或稳中有增

公司22年实现水泥及熟料销售收入63.3亿，同比减少24.2%，销量2474万吨，同比减少10.6%，吨均价同比减少46元达256元/吨，受煤炭价格上涨影响，吨成本同比上涨13元达210元/吨，最终实现吨毛利46元，同比减少59元/吨。我们认为23年水泥行业供给端或将继续收缩，若需求端能够企稳，则23年价格中枢仍有望上调。我们预计公司23年一季度收入主要受价格拖累，公司销售区域主要集中在江西地区，江西Q1水泥产量同比减少1.76%，我们测算一季度江西地区水泥均价约445元/吨，同比/环比分别-11.9%/-4.1%。江西省在“十四五”发展规划中提出综合交通规划建设总投资6000亿元，较“十三五”实际投资额增长34%，有望提振省内水泥需求，我们认为23年开始区域需求或稳中有增。

22年毛利率下滑叠加费用率增长导致净利率下降

22年公司整体毛利率为17.5%，同比下滑9.9pct，公司与多家煤炭供应商签订长期合作协议，煤炭直供量占比超过80%，有望降低煤炭价格波动对成本的影响。22年期间费用率9.4%，同比增长3.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.35/+2.84/+0.03/+0.06pct，管理费用率增加主要系是本期计提的职工薪酬较21年同期增加较多，主要原因是本期计提了待岗员工长期应付职工薪酬。最终实现净利率5.2%，同比下降11.1pct，盈利能力有所下降。公司23Q1销售毛利率18.4%，同比/环比分别-3.2/+2.8pct，期间费用率9.3%，同比增加3.0pct，最终实现净利率7.3%。

江西水泥龙头，下调至“增持”评级

公司系江西水泥龙头，水泥产能2600万吨/年，产能利用率超过80%，在稳步发展水泥业务的同时积极延伸上下游产业链，截至22年末在省内布局商砼企业近30家，拥有商品混凝土产2205万方/年，骨料产能1500万吨/年，为公司创造新的利润增长点。考虑到需求下滑及煤炭成本上涨等因素，下调23-24年归母净利润预测至6.32/7.73亿元（前值：19.61/21.20亿元），新增25年预测8.98亿元，参考可比公司，给予公司23年12倍PE，目标价9.48元，下调至“增持”评级。

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