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路德环境：2022年报&2023一季报点评：酒糟资源化产品量价齐升，河湖淤泥业务承压

admin2023-05-03 13:30 80人已围观下载完整内容

简介路德环境(688156)投资要点事件：2022年公司实现营业收入3.42亿元，同比减少10.45%；归母净利润0.26亿元，同比减少65.68%；2023年一季

路德环境(688156)

投资要点

事件：2022年公司实现营业收入3.42亿元，同比减少10.45%；归母净利润0.26亿元，同比减少65.68%；2023年一季度实现营收5,574.68万元，同比减少2.39%，归母净利润368.06万元，同比减少4.21%。

酒糟资源化量价齐升，河湖淤泥业务承压，工程泥浆业务修复。公司收入下滑主要系2022年河湖淤泥在运营项目存在开工效率低、施工周期不足、结算验收滞后、新业务订单开展受阻等不利情况，同时公司主动放弃部分回款预期较长的项目。分业务来看，1）酒糟资源化：营收1.58亿元，占比46.31%，同增39.37%，毛利率29.52%，同增0.09pct，主要系古蔺项目量价齐升，2022年产品产量7.30万吨，同增27.31%，销量7.31万吨，同增27.13%，均价2168元/吨，同比提升190元/吨。2）河湖淤泥处理：营收0.99亿元，同降53.76%，毛利率21.96%，同降17.56pct。3）工程泥浆处理：营收0.82亿元，同增77.39%，毛利率62.28%，同增14.42pct，主要系受绍兴地区基建复苏影响。4）环保技术装备及其他销售：营收1.92万元，同降99.62%。

2022Q1酒糟资源化收入占比提至55%，项目积极推进增长动能充足。分业务来看：1）酒糟资源化：①古蔺项目产品销量1.47万吨，同增20.86%，实现收入3,087.78万元，占比55.39%，同增27.41%；②金沙项目投产前期存在成本费用支出；③筹建遵义、亳州新项目管理费用增长；2）河湖淤泥处理：在运营项目较少，新承接项目处于筹建期，项目开工率、产能利用率尚不足；应收账款回收较慢，信用减值损失计提增加，导致该业务整体利润率下滑明显。3）工程泥浆处理：受益于基建项目投资复苏，工程泥浆处理服务实现收入1,827.36万元，同增180.67%。

酒糟资源化龙头规划产能52万吨超7倍扩张，技术&渠道&产品优势巩固地位。公司已在古蔺、金沙、遵义、亳州、仁怀进行产业布局，规划酒糟饲料产能52万吨，较2022年产能实现7倍以上扩张。1）深耕研发专利丰富，技术产业化已见成效。2）区域卡位&渠道绑定，占据产业先发优势。a.储备稀缺土地资源;b.上游直采酒糟，签署长协保障来料;c.下游客户遍布全国，进入大客户供应商名录稳定合作。3）高性价比&功能价值，饲料产品价格&市场渗透率提升空间大。

盈利预测与投资评级：考虑疫情影响河湖泥浆板块短期业绩，有望迎来恢复增长，同时公司积极布局酒糟生物发酵饲料项目扩大在手规模，将提升远期盈利，考虑定增发行后摊薄EPS情况下，我们将公司2023-2024年归母净利润从1.16/2.55亿元调整至1.00/1.96亿元，预计2025年归母净利润2.89亿元，对应31、16、11倍PE，维持“买入”评级。

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