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安井食品：安井食品：23Q1业绩超预期，预制菜表现亮眼

admin2023-04-27 15:30 86人已围观下载完整内容

简介安井食品(603345)事件：安井食品发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入121.83亿，同比+31.4%，归母净利润11.01亿，

安井食品(603345)

事件：安井食品发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入121.83亿，同比+31.4%，归母净利润11.01亿，同比+61.4%，扣非归母净利润9.98亿，同比+78.2%。单季度，2022Q4实现营业收入40.27亿元，同比+26.8%，归母净利润4.12亿元，同比+118.4%，扣非归母净利润3.93亿元，同比+120.7%。23Q1公司实现营业收入31.91亿，同比+36.4%，归母净利润3.62亿，同比+76.9%，扣非归母净利润3.45亿，同比+94.3%，利润超预期。

收入分析：收入符合预期，主业稳健增长，锁鲜装继续放量。

2022全年，公司实现营收121.83亿元，同比+31.4%（Q1：+24.2%；Q2:+46.1%，Q3：+30.8%，Q4:+26.8%）。2023Q1公司实现营收31.91亿元，同比+36.4%。1）分产品：2022全年面米制品收入24.1亿（+17.56%）；肉制品收入23.8亿（+11.28%）；鱼糜制品收入39.5亿（+13.44%）；菜肴制品收入30.2亿（+111.61%）；农副产品收入3.8亿（+156.13%）。2023Q1面米制品收入6.1亿（+19.55%）；肉制品收入6.1亿（+28.27%）；鱼糜制品收入9.7亿（+29.19%）；菜肴制品收入8.5亿（+64.67%）；农副产品收入1.4亿（+88.47%）。公司重点发力预制菜业务，系新柳伍并表、冻品先生/安井小厨增量贡献带来预制菜表现亮眼。锁鲜装延续高增长，含税收入超15亿，预计增速超40%。2）分渠道：22年公司经销商、特通直营、新零售、电商营业收入分别同比增长27%、117%、147%、98%。2022年，公司经销商净增184家至1836家。23Q1经销商、特通直营、新零售、电商收入分别同比增长40.53%、32.40%、42.45%、288.38%。商超渠道收入同比下降2.82%，系个别商超客户销售下滑及去年3月C端消费基数较高所致。3）分地区：公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，各区域稳步增长。截至2023年3月经销商数量1872家，相较2022年3月增加191家，相较2022年底增加36家，其中西北、华中、华北大区因公司精耕市场，推进渠道下沉，经销商数量增加较多。

本费利分析：产品结构升级叠加控费成效，盈利环比提升。

1）毛利率：22年公司合并报表实现毛利率22%，同比-0.16pct，净利率9.0%，同比+1.7pct，22Q4，公司毛利率为23.8%，同比+1.4pct，净利率10.2%，同比+4.3pct。2023Q1，公司毛利率为24.7%，同比+0.5pct，净利率11.3%，同比+2.6pct，单季度盈利能力连续创新高，主因1）锁鲜装占比提升带动产品结构升级。2）促销政策收缩。3）成本端，公司收购新宏业新柳伍，对鱼糜原料价格把控进一步增强，鱼糜单价-3%。

2）费用率：2022年销售费用率为7.2%，同比-2.0pct，22Q4销售费用率为7.1%，同比-2.2pct。2023Q1销售费用率为7.4%，同比-2.9pct。2022年管理费用率为2.8%，同比-0.6pct，22Q4管理费用率为2.2%，同比-1.4pct，2023Q1管理费用率为2.8%，同比-0.2pct。公司期间费用率下降主要系1）公司实行精益化管理实现降本增效。2）减少促销和广宣费用投入。

23年展望：产品持续推新，渠道补短板，产能稳步扩张。

展望全年，1）产品端：公司将继续发挥爆品集群1:1:1:1战略，后续计划推出4.0系列锁鲜装、黑虎虾及餐饮装虾滑，预计两者收入占比有望持续提升，驱动产品实现结构升级。安井小厨将聚焦鸡肉调理制品发力，冻品先生重点推广烤鱼。2）渠道端：B端补短板，加强团餐渠道布局。3）产能端。2023年湖北，广东，辽宁，四川工厂将贡献新增产能，支撑收入增长。

中长期展望：传统主业稳健增长，预制菜贡献第二增长曲线。

速冻行业处于成长期，速冻食品包括预制菜在餐饮行业渗透率的提升空间较大，行业集中度亟待提升，安井作为龙头企业竞争优势明显。公司坚持“双剑合璧+三路并进”产品策略，不断扩张产品品类，从单一食材龙头向综合速冻调理食品龙头。预制菜方面，坚持OEM+自产+并购，安井小厨以自产模式、BC兼顾为主，聚焦B端。冻品先生则聚焦C端。此外公司收购新宏业、新柳伍等优质预制菜企业并进行赋能。公司渠道能力优势突出，营销网络覆盖全国，经销商实力雄厚，销售团队战斗力强，此外公司产业布局延伸至上游提高对原材料的控制能力。产能方面，公司在全国范围内建立了11座工厂，形成以华东为核心，辐射全国的生产布局，预计2026年产能达到140.25万吨，总产能2021-2026CAGR超14%。

盈利预测与估值：随着疫情逐步恢复，B端餐饮场景持续修复。预计2023年成本下行，主业稳增长，并表业务贡献第二增长曲线。我们预计公司2023-2025年收入增速26.80%/23.22%/23.93%%，归母净利润增速33.80%/25.40%/24.53%，按照2023年业绩给40X估值，一年目标价200元，给予公司“买入”评级。

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