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华利集团：22年单价涨幅新高，期待明后年产能弹性

admin2023-04-23 08:30 98人已围观下载完整内容

简介华利集团(300979)事件概述2022年公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为205.69/32.28/31.65/35.03亿元，同比增长17.7

华利集团(300979)

事件概述

2022年公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为205.69/32.28/31.65/35.03亿元，同比增长17.74%/16.63%/14.62%/44.59%，经营性现金流好于净利主要由于折旧增加及存货减少，剔除汇率影响后收入/净利增长12%/11%；22Q4收入/归母净利/扣非净利分别为51.95/7.82/7.62亿元，同比增长7.45%/1.43%/0%。22年每10股派发现金红利12元，股息率为2.5%。

分析判断:

量/价分别增长5%/13%，剔除汇率影响单价提升7.4%、为历史最高增幅。（1）分量价来看，根据公告，2022年公司销售运动鞋2.21亿双、同比增长4.65%，较21年量增29%的增速放缓，我们分析主要受海外运动品牌去库存影响。对应价增13%，我们估计剔除汇率贬值影响外、产品结构提升贡献美元单价口径增长7.4%，我们分析主要由于：（1）公司承接更为复杂的产品带来订单结构改善；（2）部分高单价的品牌增速更高。公司22年产能为2.38亿双、新增1986万双，我们分析主要来自越南3个工厂爬坡（分别为94/88/48万双/月），产能利用率为90.95%、同比-4.93PCT。（2）单季来看，22Q4公司销售运动鞋0.52亿双，同比下降8.77%，推算价格增长18%。（3）分客户来看，2022年前五大客户占比91.27%、同比下降0.4PCT，1-5客户分别收入增长28%/5%/6%/18%/30%，第一大客户占比进一步提升至38.52%。(4)运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉拖/其他收入分别为184.79/10.38/10.08/0.45亿元，同比增长30%/-34%/-38%/18%、占比分别为89.8%/5.1%/4.9%/0.2%。

净利率降幅低于毛利率来自所得税率下降，资产减值损失增加1亿元。（1）2022年毛利率分别为25.86%，同比下降1.37PCT。22Q4毛利率分别为25.76%、同比提高0.2PCT、环比提高0.6PCT。分产品来看，运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉拖及其他的毛利率分别为26.72%/16.48%/18.59%，同比下降2.16/2.18/1.93PCT。（2）2022年净利率为15.69%、同比下降0.15PCT，22Q4净利率为15.06%、同比下降0.88PCT。从费用率看，2022年公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为0.37%/3.75%/-0.32%/1.41%、同比提高0.00/-0.17/-0.05/0.08PCT。所得税率为21.1%、同比下降3.8PCT，我们分析主要由于公司分红进入正常水平。资产减值损失计提2.3亿元，同比增加1亿元。

存货下降主要来自订单压力，应收账款增速较高有汇率影响。2022年公司存货/应收账款/应付账款分别为24.64/31.15/14.90亿元，同比增长-7.75%/25.25%/-17.86%，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为61/49/39天，同比增加-7/5/-5天。

投资建议

我们分析，（1）短期来看，23Q1下游去库存仍在持续从而可能影响产能利用率，但公司成本控制能力优异，利润端有望好于同业；根据中国台湾制造商数据，裕元集团一季度营收21.07亿美元，同比减少12%。（2）23-24年均为公司资本开支大年，从而毛利率可能受爬坡影响、有一定压力，但25、26年将有望享受产能爬坡红利，即未来公司产能有望达到3.5亿双以上。我们判断，23年产能贡献主要来自今年有望投产的印尼工厂、越南厂及收购的永川工厂贡献。（3）尽管NIKE短期存在一定影响，但中长期公司仍存在份额提升空间；且ONRUNNING、HOKA等新品牌仍有望贡献较快增长，未来也不排除继续有新客户拓展。

维持23/24年收入预测220/263亿元、新增25年收入预测为313.08亿元，归母净利预测33.42/41.36亿元、新增25年归母净利预测49.91亿元，EPS预测2.86/3.54元、新增25年EPS预测为4.28元，2023年4月21日收盘价47.28元对应PE分别为17/13/11X，维持“买入”评级。

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