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康恩贝：康恩贝2022年报点评：国资赋能，迎新起点

admin2023-04-17 09:30 141人已围观下载完整内容

简介康恩贝(600572)投资要点业绩表现：扣非归母净利润实现高增长，国资入主成效初显2022年公司实现收入60.00亿元，同比下降8.64%，若剔除珍视明业务后同

康恩贝(600572)

投资要点

业绩表现：扣非归母净利润实现高增长，国资入主成效初显2022年公司实现收入60.00亿元，同比下降8.64%，若剔除珍视明业务后同比增长9.30%。归母净利3.58亿元（-82.25%）、扣非归母净利润4.83亿元（+205.39%）；若完全扣除珍视明、嘉和生物、股权投资计提减值准备等因素，2022年公司归母净利润为5.96亿元（+7.16%），扣非归母净利润5.23亿元（+26.3%）。

成长能力：业务结构优化，自我诊疗业务贡献主要收入增量

公司战略重心向自我保健产品类业务转移，其中因珍视明于2022年不再纳入公司合并报表，下文可比口径增速均为剔除珍视明业务后的收入同比增速：

（1）自我保健产品类业务：实现收入25.2亿元（占比42%，可比口径同比增长10.5%）。其中非处方药收入20.4亿元（可比口径同比增长7.6%），主要增长驱动为肠炎宁、金笛系列，肠炎宁22年收入突破10亿元；健康消费品实现收入4.8亿元（可比口径同比增长24.6%），主要增长来自康恩贝牌健康产品；

（2）处方药业务：实现收入20.4亿元（占比34%，可比口径同比增长8.1%），其中“金康速力”因调入20年医保目录，22年收入同比增速超35%；此外“至心砃”、“天保宁”等品种为处方药核心放量品种；

（3）中药饮片业务：实现收入5.4亿元（占比9%，同比增长22.5%），2022年10月公司受让国资持股的中医药大学公司51%的股权，国资入主后对公司业务持续赋能。

盈利能力：费用率持续下降，盈利水平有提升空间2022毛利率为59.3%（-5.1pct），毛利率下降原因是饮片等低毛利业务占比提升。费用率方面，2022年公司销售费用率34.4%（-4.8pct），公司通过建设加强康恩贝品牌形象、优化营销模式等快速实现降费；财务费用率-0.2%（-1.2pct），原因是公司出清多个低效无效资产、快速资金回流以降低财务费用。

营运能力：现金流表现充裕，经营质量优异

2022年公司经营性现金流净额11.55亿元，同比增长29.7%，远超公司净利润水平，说明随着公司逐步聚焦主业、剔除无效资产，经营质量显著提升。我们预计随着公司管理运营提效、优化销售体系，公司经营性现金流有望进一步提升。

战略分析：聚焦主业，看好国资入主后公司成长的持续性

2020年国资入主以来，公司陆续落地股权激励、开始聚焦主业、整合优质资产等，2022年公司的调整后扣非归母净利增速也较为亮眼；我们认为当前时点公司经历了资产瘦身、明确了聚焦自我诊疗业务的战略重心，有望迎来新一轮成长的起点。

盈利预测与投资观点

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为70.35/81.60/93.43亿元，同比增速分别为17.2%/16.0%/14.5%；归母净利润分别为6.52/8.09/9.42亿元，同比增速分别为82.1%/24.1%/16.4%；对应PE分别为25.94x/20.89x/17.95x，维持“增持”评级。

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