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华西证券：历史回顾与未来展望：美联储加息末期大类资产运行规律

admin2023-04-06 14:30 152人已围观下载完整内容

简介投资要点:美联储加息末期的经济和政策信号1）类比的重点应放在1990年后，而不是70-80年代。上世纪70-80年代沃克尔任联储主席时期，货币供应量是货币政策的

投资要点:

美联储加息末期的经济和政策信号

1）类比的重点应放在1990年后，而不是70-80年代。上世纪70-80年代沃克尔任联储主席时期，货币供应量是货币政策的中介目标，而格林斯潘上任后将货币政策操作目标从货币供应量转向利率，因此从货币政策操作目标的连贯性来看，1990年后的加息周期对当前的参考意义或许更大。

2）加息末期经济信号：加息末期，通胀已无上行动力，失业率从低位略有回升，PMI回落至荣枯线以下，新增非农趋势性跌破20万人。

3）加息末期政策信号：加息末期美联储FOMC会议基本都会提到经济增速开始放缓，并且预计在一段时间后可能低于潜在增速。

历史回顾：加息末期，大类资产表现特征

权益市场：1）美股：美联储末次加息后，除2000年美国互联网泡沫破裂时期之外，美股均在半年内有不俗表现。2）A股：A股主要受国内经济影响，美联储末次加息后，短期A股虽有上涨，但整体以震荡行情为主。3）港股：美联储末次加息后，受美联储政策溢出效应影响，恒生指数与美国股市表现相似，短期表现较好。

债券与汇率：1）美债：紧缩政策对利率牵引作用减弱，叠加经济衰退预期，国债收益率多呈现下降趋势。2）汇率：美联储加息结束后，短期内美元指数承压，而人民币相应走强。

大宗市场：1）黄金：美联储末次加息后，受美元走弱影响，黄金价格整体呈现震荡上升趋势。2）铜、油：美联储末次加息后，不同时期下LME铜和布伦特原油价格涨跌不一，以震荡行情为主。

未来展望：再临加息末期，大类资产将如何表现？

本轮加息或在5月结束：1）FOMC会议关于加息的表述由此前的“持续升息是适当的”改为“一些额外的政策紧缩”可能是适当的。2）3月点阵图显示55%的委员认为2023年联邦基金目标利率为5.00-5.25%。3）经济指标基本符合此前停止加息时的状态。4）美国银行业风波将会带来信用条件的自然收紧，并对经济产生负面影响。

权益市场：1）美股：由于利率压制缓解，实质性衰退还未出现，美股半年内或将回暖，其中纳指弹性可能更高。2）A股：随着美联储进入加息平台期，A股主要矛盾转向国内基本面，在国内经济企稳向好的态势驱动下，A股后续也将整体向好。3）港股：港股与美股关联性较强，美联储加息末期港股或与美股联动上涨，恒生科技弹性更高。

债券与美元：1）美债：我们预计下半年10年期美债收益率或将向3%靠拢；2）美元：受停止加息预期和美国经济放缓预期影响，美元或将走弱。

大宗市场：1）黄金：美联储加息末期，美国实际利率回落以及美元走弱，黄金有望走强。2）铜、油：美元有所走弱；供需方面，近期OPEC减产计划以及中国经济温和修复或将带动原油、铜、铝等大宗价值震荡上行。

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