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民生证券：中特估值体系之三：国企对标一流，哪些银行受益？

admin2023-03-17 11:30 580人已围观下载完整内容

简介中特估值体系催化，银行行情渐起。回顾本周至今、近一个月以来各行业行情，银行板块涨幅较为靠前，其中六大国有行、中信、光大、长沙银行领涨。银行板块表现优异，主要是经

中特估值体系催化，银行行情渐起。回顾本周至今、近一个月以来各行业行情，银行板块涨幅较为靠前，其中六大国有行、中信、光大、长沙银行领涨。银行板块表现优异，主要是经济复苏预期和中特估值体系的共同催化，近一个月以来通信、建筑装饰板块已录得较高涨幅，银行板块当前属于滞后补涨。

不仅仅是口号，也将形成切实支撑。当前，银行资产质量稳健，尽管经历了三年疫情的考验，上市银行不良率仍保持在较低水平，且从逾期90+/不良贷款比例来看，不良认定的标准还在趋严。在此基础之上，中特估值体系还将从以下几方面提振银行基本面与资金面表现：1）提升业绩表现。23年3月3日国资委会议中提到，要“聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标”，“国资”背景深厚的银行业有望在指标引导下夯实提振ROE。2）释放资产质量改善潜力。23年3月5日政府工作报告中提出，要“深化国资国企改革，提升企业的核心竞争力”，银行有望逐步释放出拨备反哺和资产质量改善潜力。3）彰显内在价值。证监会主席易会满在2022金融街年会上，提出“让市场更好地认识企业内在价值”，银行估值处于低位、股息率较高，不良压力逐步减轻，有望得到险资、社保等长线资金青睐。

大环境利好银行板块估值修复。1）经济复苏方向确定：疫情管控政策优化、全年GDP增长目标定为5%左右、新一届领导班子发力、基建开门红均释放经济复苏信号。2）利率环境友好：最新货币政策报告、政府工作报告均未提及“综合融资成本下降”，有利资产端收益率趋向上行。3）地产、城投风险得到安置：“金融十六条”确立地产“时间换空间”思路，风险分类新规为城投重组开启方便之门。

具备以下特征的标的或将受益：国资占比高、经营稳健、低估值。我们构建如下指标框架，来筛选中国特色估值体系下可能收益的银行标的。1）国资占比。A股上市银行中，前十大股东中国资持股占比高于30%的银行共23家，占比为55%。2）低估值、高股息。估值方面，目前银行板块整体估值均较低，大部分处于近三年较低分位数水平，而当前估值分位数水平最高的交通银行（46.8%），PB绝对倍数却仅有0.46X。股息率方面，大部分A股银行现金分红高比例在20%以上，叠加估值较低，股息率普遍较高。3）经营稳健。经营质效主要从盈利能力、资产质量两方面来衡量。首先要衡量银行当前盈利能力是否呈现提升态势，或是否能在同类银行中排名靠前。其次为确保其有持续释放盈利的能力，还要考察不良率和拨备覆盖率走势。

哪些标的将更为受益？根据以上框架，我们筛选出下列银行。国有大行：农业银行，中国银行，邮储银行，工商银行；股份行：中信银行，光大银行；城商行：江苏银行，齐鲁银行，长沙银行。

投资建议：低估值国资银行迎估值修复中国特色估值体系的接续建设，为银行带来切实的基本面与资金面支撑，叠加银行经营大环境向好，共同带来银行板块估值修复机遇。上市银行普遍估值低、股息高，那么“国资”背景深厚，且经营稳健的银行更有望在中特估值体系建设之中，被市场更好地认识到其内在价值，实现估值重塑。继续看好银行板块，维持“推荐”评级。

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