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浙商证券：电子烟行业点评：英美烟草22A新型烟草高增，雾化&HNB双管齐下

admin2023-02-16 14:30 183人已围观下载完整内容

简介英美烟草发布22年年报，新型烟草增长靓丽英美烟草年报发布，22年营收276.55亿英镑（+7.7%），经营利润10.52亿英镑（+2.8%）。其中，新型烟草产品

英美烟草发布22年年报，新型烟草增长靓丽

英美烟草年报发布，22年营收276.55亿英镑（+7.7%），经营利润10.52亿英镑（+2.8%）。其中，新型烟草产品（NGP）营收28.94亿英镑（+41%）、收入占比10%，其中22H2+38%，大幅减亏60%，预计2024年实现盈利。新型烟草产品的大幅减亏抵消了英镑汇率贬值以及许多一次性项目费用的影响。具体来看：

（1）用户数量方面，新型烟草用户达2250万人（较21增加420万人，+31%），18-22用户数量复合增速达30%，烟民渗透率持续提升。到2030年，新型烟草用户有望达到5000万人。

（2）全球市场方面，欧洲/亚太及中东/美洲及撒哈拉以南非洲/美国市场分别提升42.7%/10.1%/47.5%/51.6%，增长势头强劲。

（3）效益提升方面，22年NGP业务大幅减亏60%（21年减亏10%），其中60%得益于规模效应和成本降低，40%得益于产品提价、低贸易保证金和数据分析（由RGM收入增长管理与MSE营销支出有效性支持）。

雾化电子烟产品延续高增，一次性产品迅速抢占领先地位

雾化烟（Vuse）方面，2022年收入14.36亿英镑（+55%）、其中22H2收入8.47亿英镑（+60%），销量6.1亿颗（+14%），售价提升26%。TOP5市场份额35.9%（+2.4pct），在美国，市场份额占据领先地位，达到40.9%（+8.4pct）。收入增长主要来自于销量提升（+35.5%）。其中，美国/亚太及中东/美洲及撒哈拉以南非洲/欧洲收入分别为9.13/0.19/2.18/2.86亿英镑，同比+62.8%/+5.6%/+54.6%/+38.2%。根据英美烟草统计，2022年雾化电子烟整体占比增加30%，一次性产品增加158%、换弹式增加4%；我们测算2022年一次性产品占比达到33.5%（21年16.88%），是雾化烟品牌必争之地。具体来看，22Q4美国/加拿大/英国/法国/德国的市占率分别为45.8%/91.8%/9.1%/38.4%/14.3%，同比+10.0pct/+5.2pct/-5.1pct/-9.8pct/-44.6pct。除去一次性产品美国/英国/法国/德国的市占率57.7%/36.6%/81.4%/65.1%。英美在2022H1推出VuseGo一次性产品后，在英国、法国、德国迅速成为TOP2品牌，并提供完善的设备回收方案（目前各国高度重视一次性电子烟环保问题）。

glo销量提升驱动收入增长，HyperX2新品成绩喜人

加热不燃烧烟（glo）方面，2022年10.60亿英镑（+24%）、其中22H2收入5.43亿英镑（+10%），TOP9市场份额19.4%（+1.4pct），保持增长势头。HyperX2在日本发售成功，截至到年底销售达100万支。其中，亚太及中东/欧洲收入分别为5.23/5.37亿英镑，同比+2.4%/+57.5%，欧洲市场增长迅猛，主要来自于销量提升（+32.7%）。2022年，glo在TOP9核心市场（占全球80%）的HNB细分品类份额为19.6%，同比+1.4pct，其中日本市占率7.5%（+0.1pct，在日本HNB细分品类中市占率位20.1%），波兰市占率3.8%（在波兰HNB细分品类中市占率位31.2%），意大利市占率2.5%（+0.2pct，在意大利HNB细分品类中市占率位14.5%）。

Velo等其他新型烟草在欧洲继续保持领先地位，解锁新兴市场

其他新型烟草（Velo等）方面，2022年收入3.98亿英镑（+45%），销量40.10亿支（+45.3%），除美国外，继续保持国际领先，在欧洲市场销量份额为68.8%。Velo在巴基斯坦表现优异，迅速实现全国覆盖，月销量超过4千万袋。目前巴基斯坦已成为第三大Velo市场。英美表示将继续创新，在非洲南部城市试验推广。

投资建议

从英美烟草2022年新型烟草业务成长来看，消费群体仍在不断扩大，雾化烟和HNB双双保持快速增势，持续看好核心供应商思摩尔国际！

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