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财通证券：证券Ⅱ行业点评报告：券商股有望引领节后“开门红”

admin2023-01-30 09:34 549人已围观下载完整内容

简介摘要：业绩高增长确立+政策利好驱动逻辑正不断强化，非银行业机构低配显著，建议投资者重视当下券商股投资机会。2023Q1券商业绩高增长逻辑正逐步确立。节前部分上市

摘要：业绩高增长确立+政策利好驱动逻辑正不断强化，非银行业机构低配显著，建议投资者重视当下券商股投资机会。

2023Q1券商业绩高增长逻辑正逐步确立。节前部分上市券商已发布2022年业绩快报或预告，从收入和利润端表现来看，均符合我们此前判断。根据我们1月4日发布的《证券业2023年度策略报告：在复苏的起点再出发》，在中性假设下，预计2022年证券行业营业收入和净利润同比分别-19.7%、-19.8%。低基数下2023年迎来恢复性高增长是大概率事件，基于中性假设，我们预计2023年行业营业收入和净利润同比分别+29.6%、+31.3%。分季度来看，由于2022Q1投资收入的极低基数，2023Q1中证全债+0%/沪深300%+5%/adt8500亿元假设下（年初至节前最后一个交易日中证全债+0.02%/沪深300+8.00%/adt7594亿元），预计2023Q1行业投资收入同比增幅预计将超40倍，驱动行业整体净利润同比增速升至+104%，有望达到全年业绩弹性最高点。

券商财富管理最快将于2023Q2迎来景气度上修。2022年受收益率表现低迷影响，权益类基金新发规模同比-78.8%，存量净值规模较2021年末下滑13.4%，但若剔除产品净值影响，权益类基金存量份额不降反升，较2021年末+7.1%，居民财富向权益市场搬家趋势仍在持续。展望2023年，伴随产品净值的向上修复，以及市场平稳后基金销售的逐步回暖，权益类基金规模预计将于2023Q2-Q3重回增长区间。基于此，作为渠道端（代销）和产品端（券商资管+参控股公募基金+私募股权）的券商财富管理后续也将迎来业绩和估值的双重修复。

国内新循环下券商系PE业务迎来重估机遇。中央经济工作会议、证监会强调推动“科技-产业-金融”良性循环，私募股权、创业投资是创新资本形成的主要力量。1月13日证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》中，对从事并购、私募股权投资的资管计划放开“投资单一资产不超过该资产净值的25%”限制，以及“取消管理人自有资金参与单个集合资管计划不得超过该计划总份额20%”的要求，我们认为券商系PE将在国内新循环中起到至关重要的作用，大有可为。当前私募股权投资业务对券商整体业绩的影响越来越重要，部分头部券商私募子公司净利润占整体净利润的比例已超过10%，政策支持下有望成为券商业绩新增量来源。

节后包括全面注册制在内的政策利好有望进一步抬升券商估值。从政策角度，在资本市场“科创金融服务体系”构建下，证券行业在2023年预计也将迎来持续利好。1月13日证监会发布《证券经纪业务管理办法》，明确规定券商佣金不得低于服务成本、不得使用“零佣”、“免费”等用语进行宣传，券商零售经纪的降费担忧基本解除。此外，全面注册制有望于一季度正式落地，届时将对券商展业带来直接利好。

当前非银板块机构低配显著，交易风险收益比高。2022Q4在公募主动权益基金A股配置行业中，非银行业配置比例为1.4%，低配5.0pct.，该配置比例处于行业历史分位4.6%，在所有行业中为最低水平，其中券商板块配置比例为1.0%，低配2.3pct。截止节前最后一个交易日（1月20日）收盘，券商板块PB估值仅为1.30倍，处于2018年以来底部向上24%的分位区间。当前业绩高增长确立+政策利好驱动逻辑正不断强化，券商板块有望迎来“开门红”。

建议关注以下标的：1）投资业务恢复性高增长逻辑下，建议关注业绩弹性较高的【东方证券】/【兴业证券】；2）全面注册制落地背景下，建议关注投行收入占比较高的【国金证券】；3）以及成长逻辑持续兑现，业绩具备高贝塔属性的【东方财富】。

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