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中泰证券：资产配置跨市场研究系列之一：资产配置深度报告：大类资产触底顺序有何规律？ 2024-08-25

admin2024-08-25 12:31 8人已围观下载完整内容

简介资产的拐点具有一定的顺序规律。普林格对于近200年来美国金融市场历史的回顾，提出权益、固收和商品市场的转折点之间存在一个确定的时间顺序关系。这个过程起始于固收市

资产的拐点具有一定的顺序规律。普林格对于近200年来美国金融市场历史的回顾，提出权益、固收和商品市场的转折点之间存在一个确定的时间顺序关系。这个过程起始于固收市场价格的底部（收益率的顶部），股票市场价格的低谷，最后才是商品市场价格的底部。这个过程后随后扩展至信贷市场价格的顶峰（收益率的底部），再到股票价格的顶峰，最后才是商品价格的顶峰。

我们在此篇报告中，着重分析股债商这三类资产触底反弹的先后顺序。我们复盘了1980年以来美国资产触底顺序的规律，绝大部分情况都是满足上述规律，即债券收益率确实往往率先下行，随后股票、商品依次反弹。除了2000-2002年期间，资产见底的次序颠覆了既有模式，债券于2000年见底后，商品价格在2002年年初见底，而股票价格直到当年的10月才见底。

（1）1981年至1983年的顺序是：十年期美债收益率先触顶下行，标普再触底上行，最后商品触底上行。

（2）1984年至1986年的顺序是：十年期美债收益率触顶下行略领先标普触底上行，最后商品触底走高。

（3）1990年至1994年的顺序是：十年期美债收益率于1990年先触顶下行，美股于1991年1月触底上行，商品于1994年1月最后触底上行。

（4）2000年至2002年的顺序是：十年期美债收益率先触顶下行，随后是商品触底上行，最后才是股票触底上行。

（5）2007年至2009年的顺序是：十年期美债收益率先触顶下行，商品和股票几乎同时触底上行。

（6）2019年至2020年的顺序是：十年期美债收益率先触顶下行，美股再触底上行，最后商品触底上行。

对于中国来说，普林格时钟在讨论资产价格触反弹的顺序上仍然非常适用，同样呈现了中债收益率领先触顶下行，股市触底上行，最后商品触底上行。

（1）2004年至2006年的顺序是：十年期中债收益率先触顶下行，上证指数触底上行，南华商品指数持续上行。

（2）2008年至2009年的顺序是：十年期中债收益率先触顶下行，上证指数和商品几乎同步触底上行。

（3）2018年至2020年的顺序是：十年期中债收益率先触顶下行，上证指数再上行，最后商品触底上行。

债券市场和股票市场低谷之间滞后期越长，随之发生的股票市场反弹就越强。越长的滞后期意味着经济相对于会更疲软，经济周期具有自我校正机制，校正时间越长，股市反弹会越强劲。我们统计并分析了1980年以来美国市场中两者的关系，基本证实了这一结论。

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