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国联证券：传媒行业专题研究：《黑神话：悟空》及国产端游市场：蛰伏数载，今朝启航

admin2024-08-25 19:32 59人已围观下载完整内容

简介国内端游市场：“手跨端”驱动下重启增长国产端游市场曾于2014-2020年维持在550-650亿元的市场规模，于2021年开始重启增长。2023年，国内PC+主

国内端游市场：“手跨端”驱动下重启增长

国产端游市场曾于2014-2020年维持在550-650亿元的市场规模，于2021年开始重启增长。2023年，国内PC+主机游戏市场规模约为692亿元，同比增速达到9%。背后原因系：1）供给侧，《原神》等重度化手游同步上线PC+主机平台，引领“多端互通”浪潮；同时国产端游黑马也陆续出现，其中网易《永劫无间》首年销量突破1000万份，共同提振国产端游供给。2）需求侧，供给驱动下，国内手游用户向PC+主机端持续迁移，其中Steam国区用户规模在2016至2023年间，从约1000万增长至5500万，对优质内容的需求也随之增长。

《黑神话：悟空》：国产端游市场的破局者

《黑神话：悟空》以远低于海外3A游戏的开发成本（预计4.91亿元），实现了全球领先的商业化成绩。8月20上线后，该游戏4天销量突破1000万份，对应利润约12亿元。其中，该游戏来自大陆地区用户的销量占比预计达90%，背后不仅是作为“第一款国产3A游戏”对国内核心端游用户的挖掘，目前渗透率约为15%，仍有上升空间；同时也通过官方媒体、社交平台实现广泛破圈。我们认为其长期商业化成绩有望比肩海外头部3A游戏，销量突破2000万份，对应利润28亿元。

未来展望：国产端游有望打开千亿市场空间

我们认为，《黑神话：悟空》对于国内游戏行业的影响，在于对国内广大PC+主机游戏用户需求、消费意愿的挖掘，同时验证了国产高质量端游商业模式的可行性。目前，国内PC+主机用户渗透率仅为26%（全球水平65%），ARPU值406元（全球水平588元），均有较大提升空间；国产游戏出海也仍以手游为主，端游出海空间尚待发掘（海外市场规模6070亿元）。长期来看，随着国产端游供给侧数量、质量提升，有望打开国内及海外千亿级别的增量市场，提振游戏行业整体景气度。

投资建议：关注游戏板块整体性机会及头部研发商

我们认为，《黑神话：悟空》的成功有望进一步驱动国产高品质端游供给，提升国内PC+主机场景渗透率，同时打开出海空间，提振行业β。目前，游戏板块估值处于历史低位，24H2起多家厂商将进入新的产品周期。建议关注游戏板块的整体性机会，以及基本面稳健、产品储备丰富、竞争格局较好的研发商恺英网络、吉比特、巨人网络。

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