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国金证券：电力设备出海系列深度之三，看好欧洲市场更大机遇

admin2024-08-28 10:30 89人已围观下载完整内容

简介投资逻辑：基本介绍：欧洲电网为全球最大的互联同步电网，输电和配电运营商加深协作、参与欧盟电网行动计划。欧洲电力系统覆盖着40多个国家的6亿多人口，由数十家输电运

投资逻辑：

基本介绍：欧洲电网为全球最大的互联同步电网，输电和配电运营商加深协作、参与欧盟电网行动计划。

欧洲电力系统覆盖着40多个国家的6亿多人口，由数十家输电运营商(TSO)和数千家配电运营商(DSO)构成。同时，由36个国家的40家TSO组成的ENTSO-E，以及由900家DSO组成的EUDSOEntity为两大运营商联盟，二者深度协作参与欧盟5840亿欧元电网行动计划，此外四大能源监管机构也保障了各国电力系统相互高效协调和有效管理。

需求端：用电侧、发电侧、电网侧三大类需求驱动欧洲电网投资提速。

1）用电侧驱动：预计未来欧洲年用电量将在2020-2050年间增长80%、峰值负荷将实现60%的增长，主要系现有电力用户用电量增加以及交通、工业、建筑供暖电气化。2）发电侧驱动：当前欧洲多国电网建设规划与清洁能源装机目标之间存在较大差异，目前至少有10个国家的电网容量规划低于对应的风光建设目标。3）电网侧驱动：电网设备及材料平均设计寿命一般在30年以上，但当前欧洲电网老化问题严重，平均使用年限超过40年的占比超过30%。

供给端：原材料、生产&交付、采购、认证、人员问题导致供应链承压

1）原材料缺口：预计未来十年铜供应将存在潜在缺口，欧洲对铜依赖程度高；2）产品交付时间延长：变压器的交货时间已平均增至2.2-2.5年；3）价格：配电变压器三年内价格平均上涨了60-70%，欧盟27国电气设备PPI指数自21年年初起趋势向上；4）采购和准入:采购流程占电网项目较大比例，准入认证流程往往需要更长时间;5)技术人员：扩招、培训的需求迫切，超30%的工人年龄已大于50岁、有15个欧盟国家已出现电气工程师和装配工短缺的现象。

欧洲电网投资：输电网和配电网投资进入上行通道，多家输配电运营商上调资本开支。

1）输电网快速增长，主要受跨境互联、开发建设11个新输电走廊、海上风电建设、老化设备升级替换驱动。预计从2023-2028年投资额有望翻倍，年复合增速约为11%。2）配电网快速增长，主要受电气化发展、老化升级替换、发电侧新能源接入、自动化数字化驱动。预计2025-2040年间年均配电网投资将增加至约700亿欧元，相比2023年翻倍。3）近一年，多家欧洲输配电运营商上调电网资本开支：①英国国网公司NGG：2024-2028规划310亿英镑，同比+107%；②英国能源公司SSE：上调FY23-FY27年至25亿英镑；③意大利国家电力委员会Enel：2024-2026年规划186亿欧元，同比+24%；④意大利TSO公司Terna：2024-2028年规划155亿欧元，同比+60%；⑤欧洲最大的DSO之一E.ON：FY2024-2028规划340亿欧元，同比+31%；⑥欧洲五大TSO之一Eliagroup：2024-2028年规划301亿欧元，同比+151%。

海外企业：西门子能源、日立、伊顿均加大欧洲市场投入，再次印证需求持续性。

1）西门子能源（Eaton）：24年公司电网板块在四大业务中增速最快，意大利、德国、丹麦等贡献了大量新增订单，后续计划再创造10000个就业岗位，其中40%在欧洲；2）日立（Hitachi）：23财年日立能源（电网业务）营收高增31%，将2027年之前投资超15亿美元加码全球变压器制造能力，包括德国、芬兰、西班牙等地；3）伊顿（Eaton）：已完成对于NordicEPOD的战略投资，以扩大其在欧洲数据中心市场影响力。

投资建议与估值

欧洲电网投资在用电、发电、电网侧需求驱动下景气上行、海外供应链交付压力大、多家输配电运营商上调资本开支&海外头部企业加大投入印证需求持续性。我们看好在欧洲市场产能、渠道布局领先，具备客户基础、竞争优势的电力设备出口龙头企业，建议关注：三星医疗、思源电气、金盘科技、海兴电力、华明装备（完整组合详见正文）。

风险提示

海外电网投资不及预期、国际贸易环境恶化、地缘政治动荡、汇率波动、竞争程度加剧风险、原材料价格&运费上涨

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