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国联证券：电力设备行业专题研究：铝价变动对精密结构件盈利影响或有限

admin2024-08-14 18:30 37人已围观下载完整内容

简介2024H1铝价震荡走强2024H1铝价震荡走强，达到阶段性高位。2024年6月LME铝(三个月)结算价和SHFE铝月度均价分别为2550美元/吨和2.07万元

2024H1铝价震荡走强

2024H1铝价震荡走强，达到阶段性高位。2024年6月LME铝(三个月)结算价和SHFE铝月度均价分别为2550美元/吨和2.07万元/吨，同比分别上涨14.79%和13.12%。随着国内供给端电解铝产能天花板逼近4500万吨、扩产放缓，需求端全球经济复苏、制造业回暖叠加政策刺激，预计2024年铝价维持偏强运行。

聚焦：铝材为精密结构件重要原材料之一

在电池环节上游中，铝材主要应用于锂电池精密结构件中；其中方形结构件成本中铝材等原材料占比更高；科达利（以方形结构件产品为主）近年平均原材料占比分别为60.01%;原材料采购中铝材占比68.87%（2023年）；中瑞股份（以圆柱盖帽为主）近年平均原材料占比分别为35.67%，原材料采购中铝材占比35.99%（2023年H1）。

趋势：铝材单耗有望随着技术产品更新/规模化逐渐下降

随着技术产品更新、材料使用率提升、产品规模的扩大，结构件铝材单耗和原材料成本或逐渐下降。以震裕科技宁德基地为例，当产能从2500万件提升至1.45亿件之后，同时结构件产品单件平均重量整体下降25%（120g下降至90g），使得铝材使用率提升32pct，用铝单耗下降54.02%。

洞察：结构件用铝材价格波动与铝价趋同

锂电池结构件用铝材与SHFE铝价的价差较为稳定，2023年以来1060牌号价差稳定在2105-3160元/吨之间，1060牌号与结构件公司铝材采购单价较为贴近。盈利端，由于锂电精密结构件中原材料占比较大，原材料采购单价的上升或带来毛利率的波动，但存在一定滞后性。以科达利公司单季度盈利情况为例，随着2023年Q1起铝价环比变化趋于平缓，公司季度毛利率环比变化收窄。

探讨：铝价波动带来的结构件盈利变化或有限

经我们估算，在价格、其他原材料、人工费用、制造费用等不变的情况下，以铝价1.9万元/吨为基准，当铝价上涨1000元，毛利率或下降1.7pct。因此，我们认为铝价上涨会带来原材料单件成本的变化，但幅度相对有限，或在公司合理的采购和成本策略以及产品技术更新下实现有效收窄。

投资建议：关注锂电结构件龙头科达利

科达利聚焦精密结构件行业20余年，在技术上持续前瞻布局，与大客户实现深度绑定，成为行业龙头。我们认为在本轮周期中，规模优势和持续兑现的降本控费措施有望助力公司盈利能力保持稳健，铝价短期的波动或被逐步消化。

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