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中银证券：MLF降息点评：意料之外但情理之中

admin2024-07-27 00:31 53人已围观下载完整内容

简介事件：为维护月末银行体系流动性合理充裕，2024年7月25日人民银行以固定利革、数量招标方式开展了2351亿元逆回购操作。此外，以利率招标方式开展2000亿元中

事件：为维护月末银行体系流动性合理充裕，2024年7月25日人民银行以固定利革、数量招标方式开展了2351亿元逆回购操作。此外，以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.30%。

进一步货币宽松的标志。本轮降息属于二十届三中全会后货币政策的进一步落地，呼应了本月22日7天期逆回购利率降息10bp，无论是从时点还是幅度上都反映出了明确的宽松信号，基于以往逆周期调节政策当中货币政策先行的规律，后续大概率还有其他部门政策跟进。

此次MLF降息有三处不同：一是按照惯例央行每月15日（遇到节假日顺延）进行当月MLF到期续做，此次央行行破惯例月内进行了两次MLF操作，上次MIF操作是在7月15日，央行公告称开展了1000亿元MLF操作，充分满足金融机构需求，月内两次操作体现出央行对于三季度流动性环境的呵护：

二是本次MLF降息节奏与幅度均不同于OMO降息，节奏上带后于OMO降息与LPR报价调降，体现出淡化MLF政策利率属性的目的：幅度上MLF降息20bp，体现出在淡化MLF政策利率属性、与LPR逐渐脱钓之后，MLF利率调整空间相对更大，20bp的调整也进一步缩小了MLF与同期限同业存单的利差：

三是本次公告中区分了逆回购操作情况和MIF操作情况的差异，逆回购采用7月22日开始实施的固定利率、数量招标方式，而MLF仍沿用以往的利率招标方式，即参与机构在投标时可以选择多个利率，最终的中标结果也更能反映资金供需状况，也体现出淡化MLF政策利率色彩的意图。

降息幅度意料之外但情理之中。本次MIF降息幅度高于本月22日的7天期逆回购利率降息，虽然意料之外，但从近四个月十年期国债利率以2.30%为中框、在2.20%-2.40%之间震荡的情况来看，1年期MLF利率下调至2.30%也属于情理之中。其次，年内同业存单到期收益率持续下行也是驱动MLF利率下调的因素，今日MLF利率下调后与1年期AAA同业存单到期收益率已缩窄至37bp。

从非对称降息操作来看，一方面说明央行货币政策框架调整后MLF逐渐破弱化、调整空间更大，另一方面也说明央行一系列操作选择了兼顾稳增长和防风险，既要降低中长端政策利率以减轻微观主体的债务压力、缓解信用收缩局面、适配下行的经济增速，又要防止银行间资金空转。从先采取降息而非降准的操作来看，也能体会出央行对于银行间不缺流动性、但实体缺乏融资意愿的进一步确定。在流动性投放充裕的环境下，降低无风检利率水平提升实体投资意愿更为重要，降息配合银行存款利率下调有利于提升货币流通速度，加强实体经济活化程度，巩固逆周期调节信心。

其他政策如何跟进。随着三季度地方政府债开始加快发行，市场可能面临一定程度上的结构性流动性短缺，降准可能也将于近期落地，配合其他工具释放流动性。后续货币政策的关注点仍然在于新创设工具的使用。7天期逆回购利率与临时隔夜正、逆回购操作配合形成新的利率走廊，利率走廊下限与利率中柜加点较小，对于日内资金利率则形成了较大约束，更便于央行在银行体系流动性淡积时回收流动性。同时下半年央行二级市场国债买卖工具预将逐渐落地，买卖国债数量或将继续错定机构需求，以维持短期资金利率稳定。此外，今日部分大行已宣布下调存款利率，往后存量房贷利率是否会调整也值得关注。

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