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德邦证券：商社周报：鼎龙科技：染发剂龙头企业拟IPO上市，赛道高成长+提价能力强

admin2023-12-25 09:31 65人已围观下载完整内容

简介投资要点：本周专题：新股分析-鼎龙科技：前身成立于1989年，2000年前后合作欧莱雅及威娜公司，2006年建立集团研发中心，23年已过会、拟IPO上市。公司I

投资要点：

本周专题：新股分析-鼎龙科技：前身成立于1989年，2000年前后合作欧莱雅及威娜公司，2006年建立集团研发中心，23年已过会、拟IPO上市。公司IPO市值为39.57亿元，对应PE为26.37X（22年扣非后）。鼎龙科技染发剂头部企业，赛道高成长+提价能力强，盈利能力稳步走高，将公司与防晒剂龙头的科思股份做多维度比较：

（1）细分赛道：染发剂市场展现更高成长性：1）染发剂：中国17-21年CAGR达到44.8%至220亿元，全球预计25年达到302.9亿美元，20-25年CAGR为8.4%；2）防晒剂：欧睿咨询数据显示，25年全球防晒化妆品规模达155亿美金，21-25年CAGR达6.88%，发展功效化+重视细分场景。

（2）市场竞争：染发剂市场格局弱于防晒剂：1）染发剂：品牌端呈现由知名品牌领导、小品牌并存的格局，欧莱雅、施华蔻（汉高旗下品牌）、威娜（科蒂/威娜旗下品牌）、莉婕（花王旗下品牌）等品牌主导和引领染发剂市场，而原料端市场呈现“小而散”的局面，行业集中度较低；2）防晒剂：仍处于专利期产品高毛利且竞争不激烈，巴斯夫、德之馨等大型跨国公司以规模、技术、市场优势领先，科思股份在传统防晒剂领域竞争力更强，招股书披露，17-19年科思市占率分别为20.65%/25.67%/27.88%，防晒剂进入门槛更高。

（3）盈利能力：产品结构调整下逐步走高：1）毛利率：鼎龙科技及科思股份均受到上游原材料成本上涨冲击，21年前后毛利率略有承压，两家公司的产品结构均有所调整，高毛利率的产品占比提升带动综合毛利率走高，鼎龙科技23Q1-Q3为41.0%，23Q3进一步提升至48.5%、接近科思股份、在精细化工行业中保持领先地位。3）归母净利率：鼎龙科技23Q1-Q3归母净利率提升至23.1%，为19年以来峰值水平，低于科思股份的30.2%。

（4）提价能力：结构调整带来综合单价变动，但提价能力弱于防晒剂：1）鼎龙科技：20-23H1染发剂原料单价分别为29.29/26.29/31.42/31.83万元/吨，主要来自于细分产品销售单价调整及产品结构变化导致，公司高毛利率的DHBO和MDAB产品销量占比提升，带动单价走高；2）科思股份：传统防晒剂单价低于10万/吨、单价低于防晒剂，物理防晒剂更好效果、逐步取代传统防晒剂，从产品结构的变化带来提价能力更优，毛利率环比逐步走高。

（5）客户结构：鼎龙科技客户集中度更高：1）鼎龙科技：与欧莱雅、汉高、威娜等公司合作约20年，CR3销售额占染发剂业务营收比重为54%-60%，整体较为稳定，大客户依赖度更高；2）科思股份：合作帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、强生等大集团，22年前五大客户销售额占比为62%，客户更为多元化。

本周回顾：消费弱复苏节奏下，股价承压表现延续。

本周（12.18-12.22）：商贸零售/社会服务/美容护理跌幅分别为-4.66%/-5.39%/-2.19%，东方甄选+10%/金沙教育+5%涨幅居前。重点公司公告方面：1）红旗连锁：实控人变更为四川国资委，曹世如继续担任董事长；2）科锐国际：发布23年激励计划，按照100%目标达成，24-26年营收或归母净利润YOY分别为30%/25%/25%；3）东方甄选：原CEO孙东旭辞任，俞敏洪担任CEO。行业新闻方面：1）亚马逊：2024年欧洲站物流费用和销售佣金调整和促销；2）2024年1月1日起我国调整部分商品进出口关税。

投资建议：消费板块弱复苏节奏下，商社板块已逐步回调至配置底部，由零售要素人、货、场出发，我们优选四条复苏主线中的优质个股机遇：

教育供需错配，剩者为王。供需错配，剩者为王。K12双减此前强监管下边际面放松，首推教培赛道龙头公司，关注职教培训龙头，公司困境反转机会。建议关注【学大教育/新东方/好未来/卓越教育集团/思考乐教育】，建议关注职教龙头【华图山鼎/中公教育/粉笔/行动教育】

电商深度出海：海外电商渗透率提升，外需市场仍在高增速区间。海外去库近尾叠加成本费用优化，行业盈利拐点已现，建议关注优质供应链及跨境电商平台【安克创新/致欧科技/赛维时代】，品牌升级与精细化管理走向深度出海【名创优品/泡泡玛特】。

美护旺季&反弹机遇：美护板块整体已回调至估值低位，配置性价比逐步凸显。

1）化妆品双十一期间行业分化明显，国货品牌强势崛起，持续推荐加码品牌力塑造的美妆集团【珀莱雅/巨子生物/福瑞达】；2）节后本地客流回暖看好医美在Q4同期低基数下旺季反弹，核心推荐【爱美客/锦波生物】。

社服板块待复苏：等待宏观经济周期复苏，酒店板块估值修复有望延续，产品中高端结构升级利好格局优化，龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，建议关注【锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店】；餐饮板块在出行客流拉动下翻台率明显改善，建议关注单店爬坡与盈利修复的龙头标的【达势股份/海底捞/百胜中国】。

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