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国金证券：基础化工行业研究：万亿市场空间广阔，国产轮胎出海开启“全球替代”

admin2023-12-22 08:31 59人已围观下载完整内容

简介投资逻辑全球轮胎消费市场规模在万亿以上，欧美地区仍为核心消费市场。近两年随着全球汽车产业链的复苏叠加出行活动恢复推动轮胎需求回暖，2022年全球轮胎总销售量维持

投资逻辑

全球轮胎消费市场规模在万亿以上，欧美地区仍为核心消费市场。近两年随着全球汽车产业链的复苏叠加出行活动恢复推动轮胎需求回暖，2022年全球轮胎总销售量维持在17.5亿条，销售额同比提升5.3%至1868亿美元。长期来看受益于全球汽车保有量规模的稳定扩大和出行带来的刚性替换消费，轮胎行业需求仍将得到较强支撑。从全球轮胎的消费结构来看，替换市场的需求仍然占据主导地位，2022年半钢胎整体销量为15.4亿条，替换市场销量占比达到75%；全钢胎销量为2.1亿条，替换市场销量占比高达80%。从全球轮胎消费市场来看，欧美市场仍为核心消费区域，2022年欧洲和北美地区轮胎消费占比分别为28%和24%，合计占比超过50%，半钢胎方面欧洲和北美的消费占比达到55%,考虑到欧美市场需求在轮胎市场中的重要性，因而轮胎出口也是国产胎企的必经之路。

全球贸易政策变化仍然存在不确定性，通过出海布局可较好规避风险。我国作为轮胎生产大国，对出口市场的依赖度相对较高，2022年我国轮胎产量为7.3亿条，出口量维持在5.5亿条，占我国轮胎总产量的比例高达75%。从我国轮胎的出口结构来看，自2015年开始美国对部分中国轮胎征收高额“双反”税后我国出口美国轮胎数量下滑明显，出口美国的轮胎数量占比从2014年的20%降低至2022年7.6%。从美国轮胎的主要进口国变化来看，可以发现随着我国胎企纷纷出海建厂后东南亚地区逐渐接替我国成为美国轮胎市场的核心供应来源。从后续贸易政策变化来看，2021年开始美国“双反”政策延伸到东南亚、韩国和中国台湾等地区，因而实现全球化布局的企业抗风险能力较强。

头部胎企率先出海实现全球市占率的提升，为了更好保障经营的稳定性部分胎企的全球化布局进一步优化。针对“双反”等贸易政策的变化，过去国内轮胎企业通过在东南亚地区设立海外工厂的来进行风险规避，率先出海的企业能够及时把握机遇快速抢占欧美等竞争格局较好的市场，以赛轮轮胎、玲珑轮胎和森麒麟为典型代表的最早出海的胎企均实现了全球市占率的显著提升和业绩的快速增长，赛轮轮胎、玲珑轮胎和森麒麟的全球市占率分别0.8%、0.8%、0.2%提升至2022年的1.8%、1.3%、0.5%；对比国内轮胎企业的收入和盈利可以看出，我国上市胎企中多数企业的海外收入占比都在50%以上，并且海外市场的毛利率相比国内更高，因而具备海外产能的企业整体盈利能力和业绩表现也相对更好。随着美国“双反”政策范围的扩大，头部胎企也开始进行对自身的全球化的布局继续完善，例如：玲珑轮胎的塞尔维亚基地、赛轮轮胎的墨西哥基地、森麒麟的摩洛哥和西班牙基地。在当前国产轮胎出海的大趋势下，率先实现全球化布局的胎企未来有望实现业绩和市占率的同步向好。

投资建议

基于以上分析，国内胎企需要通过出海来把握欧美等重要消费市场，同时规避贸易政策波动带来的风险，实现海外多基地布局的企业经营更具稳定性。建议关注：①赛轮轮胎：作为国内龙头胎企拥有越南和柬埔寨两大海外基地，并且规划未来新增墨西哥基地继续推进全球化布局；②森麒麟：拥有泰国基地，同时摩洛哥和西班牙基地产能建设稳步推进；③通用股份：实现了泰国和柬埔寨双基地布局，随着未来两年产能放量业绩步入高速增长期；④玲珑轮胎：作为国内龙头胎企业绩实现底部反转，拥有泰国和塞尔维亚两大海外基地。

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