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中泰证券：2023年11月经济数据解读：财政发力效果显现

admin2023-12-18 15:30 16人已围观下载完整内容

简介2023年12月15日，国家统计局公布11月经济数据。总体来看经济的内生动能有待进一步修复，结构上看不乏亮点，如原材料行业生产加快，社消中的餐饮收入明显反弹，以

2023年12月15日，国家统计局公布11月经济数据。总体来看经济的内生动能有待进一步修复，结构上看不乏亮点，如原材料行业生产加快，社消中的餐饮收入明显反弹，以及固投中的基建和制造业投资改善等。经济数据的结构性亮点，是财政发力的滞后映射，以及服务业对经济的支撑。但出口和地产这两大传统经济动能尚未迎来趋势性好转，内生修复动能依旧偏弱，后续稳增长政策的诉求和必要性都较高。

生产方面，11月制造业生产整体走弱，采矿业生产的景气度相对较高。11月工业增加值同比增长6.6%，增速较10月提高2.0个百分点，不过两年平均同比增速从4.8%降至4.4%。三大门类中制造业拖累工业生产，其增加值两年平均同比增长4.3%，增速较10月回落0.8个百分点。采矿业和水电燃气供应业增加值两年平均同比分别为4.9%和4.0%，较10月增速分别回升1.4和1.3个百分点，采矿业增加值两年平均同比还是7月以来最高值。

主要工业品的生产，呈现出上游原材料和基建相关产品产量增长加快，而中游设备制造业生产回落的特征。两年平均同比口径下，11月产量增速进一步提高的工业品有集成电路、焦煤、焦炭、原煤、原油、平板玻璃；汽车、手机等生产景气度回落，产量两年平均同比分别为2.9%和5.5%，增速较10月分别回落1.7和3.0个百分点。水泥和平板玻璃产量两年平均同比已连续四个月回升，在财政加快支出的推动下，后续景气度有望延续改善。

低基数推动服务业生产指数同比回升，但两年平均同比回落。11月服务业生产指数同比增长9.3%，增速比10月快1.6个百分点。分行业看，住宿和餐饮业，交通运输、仓储和邮政业，信息传输、软件和信息技术服务业，批发和零售业生产指数同比分别增长30.6%、15.1%、13.3%、11.9%，较10月分别加快9.3、1.9、2.4和1.9个百分点。服务业生产指数同比回升，主要是基数效应贡献，11月其两年平均同比为3.5%，较10月进一步回落0.3个百分点。

消费方面，11月社零两年平均同比连续三个月走弱，餐饮收入大幅反弹。11月社会消费品零售总额同比增长10.1%，其中商品零售、餐饮收入分别同比增长8.0%和25.8%，三者较10月增速分别加快2.5、1.5和8.7个百分点。增速回升主因去年同期低基数，两年平均同比口径下，三者增速分别为1.8%、1.0%和7.3%，社零和商品零售增速分别较10月回落1.7和2.5个百分点，而餐饮收入增速大幅反弹3.6个百分点，这是3月以来的次高增速。

商品零售方面，主要产品销售额两年平均同比多数回落。汽车产业链、必选消费、场景消费、日常消费、地产后周期消费的销售额两年平均同比分别为4.7%、4.1%、0.1%、-2.8%和-7.3%，增速较10月分别回落2.5、3.0、0.03、8.1和2.9个百分点。主要产品中，11月通讯器材销售额同比增长16.8%，但两年平均增长-1.9%，较10月回落4.1个百分点。考虑到全球消费电子产业链景气度回暖，预计通讯器材类的销售增速有望反弹。

固定资产投资方面，地产投资增速延续弱势，基建和制造业投资增速小幅反弹。11月固定资产投资同比增长2.9%，增速较10月加快1.6个百分点。两年平均同比看，11月固定资产投资增长1.9%，增速较10月回落1.3个百分点。主要分项中，11月制造业投资与基建投资两年平均同比分别为6.6%和9.6%，分别较10月加快0.1和0.5个百分点。基建投资增速回升，和10月节日因素扰动退去，以及财政支出加快有关。随着财政持续发力，基建投资增速短期有望继续处于较高水平。

11月制造业投资同比增长7.1%，较10月回升0.9个百分点；两年平均同比增长6.6%，较10月回升0.1个百分点。结构上看，仍然呈现高技术设备制造业支撑制造业整体投资的特征，不过11月部分原材料行业的拉动提升。11月电气机械、汽车制造业、计算机通信电子、通用设备和专用设备这5个制造业子行业共拉动制造业投资同比增长7.1%，和10月（7.2%）相比变化不大。化学原料及制品制造、有色金属冶炼业这两个行业，对制造业投资同比的拉动，较10月提高了0.4个百分点。

地产方面，11月地产销售小幅回落，仍处于磨底阶段。11月地产销售面积和销售金额两年平均同比分别为-22.4%和-21.0%，继续走弱。本周包括北、上等在内的等多地，陆续出台地产放松政策，后续地产销售表现值得关注。地产投资端，11月房地产投资完成额同比下降10.6%，两年平均同比（-15.4%）较10月下滑1.7个百分点。11月施工、新开工面积、竣工面积两年平均同比，分别为-29.4%、-27.9%和-5.5%。新开工面积增速较10月进一步提高0.9个百分点，竣工面积和施工面积的两年平均同比，较10月分别下降7.1和1.0个百分点。新开工面积两年平均增速已经连续5个月回升，正如我们一直强调的，地产新开工面积增速的反弹将延续，地产前端投资对经济的拖累减弱。尽管10月以来竣工面积增速再度回落，但在“保交楼”以及其他调控优化政策不断出台的背景下，竣工面积增速有望改善。

总的来说，结合PMI、物价、金融数据等指标来看，11月中国经济复苏的斜率放缓，内生动能有必要进一步夯实。中央经济工作会议指出当前经济面临的“有效需求不足”、“社会预期偏弱”等困难和挑战，货币和财政政策发力值得期待，房地产销售与融资端也有望继续出台新的政策。

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