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开源证券：兼评11月经济数据：2023年或实现5.5%，2024年关键在于如何提通胀

admin2023-12-18 15:30 44人已围观下载完整内容

简介预计2023年GDP5.4%-5.5%，通胀是2024年核心命题(1)低基数推升经济超预期。剔除基数效应后，11月服务零售改善较快，超预期的工业增加值未有实质性

预计2023年GDP5.4%-5.5%，通胀是2024年核心命题

(1)低基数推升经济超预期。剔除基数效应后，11月服务零售改善较快，超预期的工业增加值未有实质性改善；地产接近筑底；基建有望回升。本文并不详细拆解11月经济分项，而是结合中央经济工作会议，尝试探讨市场较为关注的话题。(2)预计2023年GDP5.4%-5.5%，当务之急是推动价格水平回升。我们基于生产法测算，2023Q4GDP约6.1%-6.2%，其中第一、二、三产业约为3.6%、6.0%、6.7%。对应全年GDP实际同比为5.4%-5.5%。值得注意的是，超额完成经济目标的背后是宏微观认知差距的走扩。宏观层面重视实际GDP，实体部门微观感知跟随名义GDP，其面临着债务保持刚性、弹性资产缩水（地产金融）、实际利率上升的三重困境。当务之急是推动通胀水平向上，2024年财政发力下产出缺口或将收窄，交易通胀的弹性可能比交易经济的弹性更大，预计通胀是2024年政策和市场的核心命题。

制造业：高质量&产能过剩的平衡木

(1)NLP分词显示，中央经济工作会议“高质量”词频从2016年的0.1%提高至2023年的1.0%。一面是高质量发展，另一面是“部分行业产能过剩”。不同于2015年，本轮中下游产能过剩的化解更依赖需求扩张。

(2)哪些行业产能过剩？从库销比和产能利用率来看，主要在地产链（非金属矿、非金属制品、家具）、中游设备制造（通用设备、专用设备、计算机、仪器仪表）和下游消费制造（茶酒饮料、纺织、纺服、鞋革、医药、化纤）。主要有四大因素：一则过去十年出口占我国经济比重下滑，但内需和居民收入的改善不明显；二则地产周期下行拖累地产链；三则高技术行业投资过快扩张；四则疫时出口需求不复。

扩有效需求：探索财政新投向、收入分配制度改革、两条腿走路

(1)总结来看，2024年要推动通胀回升，货币供应量锚定经济增长和价格水平预期目标，货币超发型通胀行不通；本轮产能过剩聚集于中下游，供给收缩型通胀亦行不通；排除法，仅剩宽财政扩内需。

(2)宽财政的投向，除基建+三大工程的老动能以外，或应考虑居民部门。包括财政支出提高工资、中央消费券和消费补贴、中央财政补贴居民（欧美日）、收入分配制度改革等。

(3)两条腿走路：高质量发展的内涵在于“先进制造业+现代服务业”的双足并进。单纯发展先进制造业可能造成产能过剩，而同步扩张现代服务业有利于收入分配向居民倾斜，供需形成协同。2023年中央对服务消费的重视程度趋于提升。

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