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国投证券：策略定期报告：宜将熊心换牛胆 2023-12-17

admin2023-12-17 18:30 96人已围观下载完整内容

简介报告摘要：本周上证指数下跌0.91%，沪深300下跌1.70%。沪指维持在3000点以下，全A成交量维持在7000亿的水平，较此前有所回落。我们在近期年度策略会

报告摘要：

本周上证指数下跌0.91%，沪深300下跌1.70%。沪指维持在3000点以下，全A成交量维持在7000亿的水平，较此前有所回落。我们在近期年度策略会上鲜明提出：市场向上的小beta在于对东升预期的观察，主要是对于当前-明年上半年房价与财政力度的观察；市场向上的大beta来自美元外溢的开启，主要在明年下半年观察降息节奏与FDI资金流入。在此，我们维持判断：当前岁末年初若有一波行情，那么胜负手在于再次定价“东升”的预期。当前建议“宜将熊心换牛胆”，对A股复刻2018年末到2019年初的反弹行情，我们心怀期待，建议通过铜金比、中美十年期国债利差和人民币汇率三大指标持续跟踪。

128政治局会议“以进促稳，先立后破”的表态所释放出来稳增长信号是相对积极的。在此基础上，12月中央经济工作会议对于高质量发展的基调定力十足。客观而言：岁末年初市场出现W型底部反弹的行情，要么年底有足够强的政策支撑，要么是年初经济数据开门红。如果两者都没有，那么市场多数情况在内外部环境维持稳定的情况下预计维持窄幅震荡。结合2012年末-2013年初，2018年末-2019年初以及2022年末-2023年初三轮行情对比来看，我们认为：2024年初经济数据的修复幅度（房地产价量、社融信贷、CPI、PMI等）是岁末年初反弹幅度的核心依据，如2024年初经济数据修复明显，则岁末年初反弹幅度大。

目前来看，当前美十债利率快速回落至4.0%左右超出市场预期，我们维持判断：外围宽松预期交易没那么快步入到衰退预期，2023Q4是美股盈利增速未来一年偏低位置，2024年标普500指数盈利增速预测虽有下移，但是依然维持较高水平正增长，明年上半年十年期美债利率维持低位3.8%-4.0%判断。若降息预期的定价提前到一季度，那么预计A股一季度高股息占优；若维持降息操作维持年中预期，则预计A股中小盘占优趋势持续。

在结构层面，近期A股中小盘成长占优的特征愈发明显，从中证1000到国证2000，从科创100到最近火热的北证50。事实上，这也符合我们此前将年内胜负手放在海外高利率（核心看降息预期）的定价层面。站在当前，我们看到的是A股中小盘和大盘的分化又来到历史极值水平（（最新国证2000指数/沪深300指数比值为2.22，创近6年新高；安信策略个股估值分化指数为36.33%，接近新高））。根据历史经验，当这两个指标接近历史极值后，中小盘成长短期会出现波动。从中期视角看，相比于2013-2016年、2017-2021年大小盘分化-收敛周期，一般这种分化的周期在4年左右，最终大小盘分化-收敛往往需要经历“喇叭口”式分化所带来的“至暗时刻”才会出现风格的回摆，目前评估中期小盘成长占优格局并未被逆转。

短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力（机器人零部件、汽车零部件、创新药、光模块、白电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、电力、家电和运营商、出版）；消费平替（智能手机、预制菜、冷冻食品、智能家居、零糖饮料）。指数投资关注科创100指数。

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