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中信期货：美联储议息会议点评：美联储正式打开利率下方空间

admin2023-12-15 15:30 89人已围观下载完整内容

简介事件：美联储12月议息会议如期暂停加息，会议宣布联邦基金利率的目标范围维持在5.25%-5.5%不变，并按照原计划进行缩表。此外，美联储FOMC12月经济预测摘

事件：美联储12月议息会议如期暂停加息，会议宣布联邦基金利率的目标范围维持在5.25%-5.5%不变，并按照原计划进行缩表。此外，美联储FOMC12月经济预测摘要（SEP）显示，美联储上调今年GDP增速预期，下调2023-2025年PCE通胀、核心PCE通胀以及联邦基金利率中值预期。

点评：

本次议息会议美联储正式打开利率下方空间。自9月下旬的议息会议以来，美联储已连续三次暂停加息。本次议息会议鲍威尔加息与降息并存的政策暗示自相矛盾，但降息信号为本次议息会议一个亮点：鲍威尔称利率已处于、接近峰值，美联储官员启动了对降息前景讨论，本轮加息周期已经进入尾声。此外12月SEP显示美联储下调2024GDP与PCE、核心PCE增速，支撑12月点阵图所显示的3次降息的可能性。随着本年度最后一批美国经济数据的出炉，美联储鹰派态度松动，市场利率预期震荡下挫。我们预计美国经济增长未来1-2季度仍存边际放缓概率，加之美联储认为需在通胀回落至2%之前放松对经济的限制，美联储货币政策下方空间料逐步扩大。

议息会议结束后，市场交易宽松逻辑：2年期美债收益率跌幅超过26bp，10年美债利率日内跌15bp逼近4%关口，美元指数日内跌0.8%至103下方，现货黄金涨约1.56%，站上2010美元/盗司。北京时间12月14日联邦基金利率期货显示美联储2024年2月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为79.3%，降息25个基点的概率为20.7%。2024年3月降息25bp概率为69.4%，降息50bp概率为17.2%。

对于本次议息会议我们解读如下：

会议声明方面，经济前瞻乐观收敛，额外紧缩“顾虑”增加：本次议息会议声明对于经济增长表述由“三季度经济活动强劲扩张”改为“经济活动已经从三季度强劲增长放缓”，对于额外紧缩时将对于“任何”程度加以考虑。

货币政策前暗方面，鲍威尔直言讨论降息，点阵图路径鸽派：鲍威尔承认降息是本次会议的讨论主题，在被问及对市场对明年3月开始降息是否合理时，鲍威尔也没有直接否认，而是认为美联储将基于数据（totalityofthedata）做出正确的决定；而早在12月1日，鲍威尔在一次活动上还表示，“现在就断定我们的立场已经达到足够的限制性、或者猜测政策何时可能宽松，还为时过早“。一方面，美联储对2024年经济增速及核心通胀预测的下调，是美联储政策预期转向的依据；另一方面，利率点阵图也显示美联储可能已到达加息终点，最新公布的利率“点阵图”中本次联储决策者对利率峰值的预期大幅下降。鸽派表态和点阵图均进一步提高了市场对美联储的降息预期。

经济前暗方面，美国或软着陆，但衰退概率仍存：会议声明表述的转变传递明年美国经济软着陆、以及存在降息的空间。鲍威尔表示，尽管经济增速较2023年第三季度的高增长出现大幅放缓，但目前美国GDP增速仍有2.5%，“美国经济现在陷入衰退”的想法几乎没有依据；但其也承认在经济下行、通胀持续回落的背景下，美联储官员正在考虑何时降息。鲍威尔认为，在通胀下降的同时，经济有可能避免衰退，目前几乎不存在美国经济陷入衰退的依据，但衰退的可能性总是存在的，需要在通胀达到2%的目标水平之前减少高利率对经济的限制。此外，鲍威尔还表示房地产领域的活动已经区域降温。SEP中美联储将今年GDP实际同比增速预测上调至2.6%（9月预测为2.1%），小幅下调明年GDP实际同比增速预测至1.4%（9月预测为1.5%），其对明年经济增速和通胀预测的同步下调释放出偏鸽的信号。

通胀与就业方面，“通胀有所缓解”，但“仍未胜利”，劳工供需继续再平衡：鲍威尔表示，劳动力市场依然紧张，新资增速仍高于2%的通胀目标水平，劳动力需求仍然超过供给，预计劳动力市场再平衡将继续。疫情造成的扭曲得到缓解，供给端的缓解对通胀恢复有一定的帮助。目前已经看到非住房服务业通胀取得了合理进展，但核心通胀仍远高于3%。SEP中2023、2024年核心PCE通胀预测分别下调至3.2%（9月预测为3.7%）和2.4%（9月预测为2.6%）。虽然鲍威尔仍然措辞谨慎，拒绝宣告抗击通胀胜利，但美联储会议已经开始讨论降息时间点的问题。就业市场韧性背景下，美联储将2023、2024年失业率预测值分别保持在3.8%、4.1%。

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