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国元证券：2024年宏观经济展望：滴水，穿石

admin2023-12-11 18:30 40人已围观下载完整内容

简介全球商品周期的转向应该是2024年的主线：1）目前看，商品周期已经企稳，其背后是美元的贬值；2）后续美元可能还会继续贬值，毕竟现在美国平减指数在一个不稳定的高位

全球商品周期的转向应该是2024年的主线：

1）目前看，商品周期已经企稳，其背后是美元的贬值；

2）后续美元可能还会继续贬值，毕竟现在美国平减指数在一个不稳定的高位上。

但商品价格的大幅变化应该看不到：

1）如果商品周期不再上升，那美国通胀不会在短期达成目标，美国的降息可能来得比预期要晚，这就导致商品价格的变化在短期只能依赖于汇率重估这个弱逻辑；

2）此外，全球经济也许又进入了过剩状态，这也会消磨一部分商品的弹性。

商品的转势会带动中国的库存周期出现一些积极的变化，这是2024年经济周期变稳的第一要素。

经济周期稳定的第二要素是地产，但地产给市场的体感不好，这源于地产还没有充分出清：

1）人口是地产恒定的基本面，现在人口的调整幅度比地产销售要更加靠前；

2）当前地产投资的问题已经不是地产企业的杠杆约束，而是地产销售和地产投资之间的负向循环尚未解扣。

但从周期的天性上来说，地产的周期是已出清的状态：

1）行业逻辑在被破坏后，重建时会随着其中枢逐步靠近合理中枢，其下降的速度是不断收敛的；

2）目前这个过程已经开始，无论是新开工还是施工面积，其在月度频率下的数据表现出一些偏积极的状态；

3）预计2024年地产销售和新开工有20%的负增长速度，这个速度不会比2022年更快。

如果2024年的经济基本面就目前这个位置横下去，这个事实并不难接受，政策也不会进击：

1）目前的就业市场是饱和的，当前同等失业率的条件下，中国对应的潜在增长是高于美国的；

2）大量的产能重建后，回到潜在增长率也不是常规化政策能解决的事情；

3）很多人会纠结2024年的经济目标，但实际上这个目标对政策带来的影响偏有限，政策的分界点在于经济周期，而不在于年底年初的目标调整。