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招银国际：中国医药：海外CXO行业3Q23业绩剖析：业绩继续分化；融资复苏仍需时间；临床需求展望持续改善

admin2023-12-11 17:30 54人已围观下载完整内容

简介我们总结了海外主要CXO公司的3Q23业绩以及管理层对于全球医药行业融资和需求展望，所关注的公司涉及临床CRO、临床前CRO、C(D)MO以及生命科学上游。与2

我们总结了海外主要CXO公司的3Q23业绩以及管理层对于全球医药行业融资和需求展望，所关注的公司涉及临床CRO、临床前CRO、C(D)MO以及生命科学上游。与2Q23的趋势类似，海外CXO业绩在3Q23继续出现分化，按照海外CXO公司主要业务所专注的药物研发阶段，临床CXO的业绩好于临床前CXO，而临床前CXO业绩又好于生命科学上游，即后期阶段CXO的业绩好于早期阶段CXO；按照CXO公司的服务类型来看，CRO的业绩好于C(D)MO，即非生产类CXO的业绩好于生产类CXO。由于中国CXO公司已深度融入全球医药研发产业链，我们希望通过分析海外CXO行业为判断中国CXO行业的发展趋势提供更加全面的视角。

海外CXO公司3Q23业绩继续出现分化。类似2Q23，我们发现后期阶段CXO的业绩好于早期阶段CXO，同时非生产类CXO的业绩好于生产类CXO。我们认为有五个原因导致此趋势：1）在后疫情时代，前期因新冠而积压的非新冠项目得以重新推进；2）全球医疗健康融资额明显减少，biotech公司调整项目管线，将更多资源用于推进少数重点后期项目；3）大药企由于新冠药物相关收入大幅减少，加上对IRA法案执行的预期，也开始管控成本投入，导致更多资源集中到商业化潜力更明朗的后期项目上；4）新冠治疗药物需求的空前增长造成22年业绩的高基数，特别是对于C(D)MO公司而言；5）C(D)MO的成本相对刚性，疫情后产能利用率相对较低造成折旧压力大，而非生产类CRO可通过人员优化灵活调整成本。

海外CXO需求复苏初现苗头，但趋势尚未站稳，管理层对23年和远期业绩预期仍偏谨慎。尽管有海外CXO管理层表示biotech融资出现恢复的迹象，但早期研发需求仍受到客户资金紧张的严重影响。关于行业需求，由于客户继续优化管线，将资源聚焦至后期核心项目的推进上，导致对临床CRO的需求较为旺盛，而临床前、药物发现以及生命科学上游的需求仍然较弱。我们发现3Q23上调全年收入指引的海外CXO公司数量多于下调的数量（4家vs3家），好于2Q23时的情况（2家vs4家），但业绩上调幅度小于下调幅度。此外，海外CXO管理层的远期（指2024年及之后）业绩指引也偏谨慎。

海外CXO仍在等待业绩拐点。海外CXO公司的业绩在3Q21开始出现增速下滑。我们认为未来业绩向上的拐点可能也需要至少连续2个季度的业绩改善才可确认。从3Q23的情况来看，海外CXO季度业绩的改善趋势仍未完全形成，虽然一些公司的业绩有改善，但改善幅度仍相对有限。

对中国CXO行业的启示。9M23中国创新药融资额的恢复趋势略弱于全球。基于海外CXO的整体业绩表现，我们认为中国CXO短期可能面对海外需求带来的挑战，而中国本土的需求也同样可能较为疲弱。中国CXO公司在这一轮业绩减速时间点相比海外同行滞后约2至4个季度，主要可能是由于新冠订单节奏的影响。考虑到23年业绩增速受到高基数的影响，我们预计中国主要CXO公司最早将在24年重新进入业绩加速通道。

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