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国联证券：中国经济如何走向复苏（四）：2024年宏观展望-中国经济的新周期和新特征

admin2023-12-10 15:30 56人已围观下载完整内容

简介由于出清好于日本，我们认为中国经济仍可以在地产拐点后实现复苏。从领先指标回升等视角观察，也许经济拐点就在当下。那么新周期有哪些新特征呢？首先，国际经验显示地产泡

由于出清好于日本，我们认为中国经济仍可以在地产拐点后实现复苏。从领先指标回升等视角观察，也许经济拐点就在当下。那么新周期有哪些新特征呢？首先，国际经验显示地产泡沫之后的经济复苏一般比较迟缓，但是市场对此已充分反映。其次，制造业和库存投资对2024年经济的支撑，以及资源从地产向其他部门转移带来的配置优化则尚未被市场充分认知。我们预计2024年中国经济供需都有望超出预期，GDP增速或达5.2%，而企业盈利也有望明显改善。第三，利率上行温和意味着债券市场受到的冲击或有限，而盈利改善则利好权益市场。

核心观点：

中国经济与日本有何不同？

由于中国的出清好于日本，地产冲击之后中国企业部门ROA并未像日本那样出现台阶式下行，实体经济仍有回报。这意味着中国仍可以通过扩大再生产重新推动经济复苏，这是中国经济复苏与90年代的日本经济停滞差异的根本所在。实际上，中国企业资本支出已显著扩张，与日本地产下行之后的表现迥然不同。此外，中国信息软件、计算机设备行业的资本开支也在高速增长，也与日本90年代ICT投资低迷形成鲜明对比。从近几个月以来中国经济领先指标持续回升、地产占GDP比重进一步下降来看，或许中国经济的拐点就在当下。

中国新经济周期有哪些新特征？

国际经验显示，地产泡沫结束之后的经济复苏一般比较迟缓：存量地产过剩压制投资、居民重建资产负债表抑制消费、货币财政政策受制汇率和债务问题是影响需求修复的主要因素。然而，我们认为市场对此已充分甚至过度反映。相反，市场对企业ROA回升支撑制造业投资加速，存货回补也有望额外促进2024年总需求的估计则明显不足。同时，我们预计资源从地产转向其他部门带来的资源配置优化有望边际提升潜在经济增速0.2%，2024年中国GDP同比增速可达5.2%，供需两侧都望实现较快增长。

如何看待未来低通胀环境下的企业盈利？

供需同时超预期意味着通胀和利率水平仅有温和上行，对债券市场冲击有限。但是，PPI增速偏低是否意味着企业盈利难以改善？研究显示PPI主要受到国际大宗品价格影响。原材料价格较低其实有利于中游行业主导的中国企业盈利，但是历史上中国经济走强常常拉动大宗品价格上行，造成PPI与企业盈利同向波动的假象。然而，2021年以来中国经济与地产和大宗品价格的相关性明显弱化。因此，2024年中国经济超预期和PPI维持低位有望推动工业企业盈利超预期，有利于权益市场回升。

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