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国联证券：航空机场周专题：从商业飞机供应链恢复看中期供给

admin2023-12-10 10:30 43人已围观下载完整内容

简介供应链疫后恢复低于预期，商业飞机供需矛盾突出今年以来，民航业需求端复苏势头强劲、超出产业预期。12月，国际航协（IATA）大幅调高2023年盈利预期至233亿美

供应链疫后恢复低于预期，商业飞机供需矛盾突出

今年以来，民航业需求端复苏势头强劲、超出产业预期。12月，国际航协（IATA）大幅调高2023年盈利预期至233亿美元，此前6月预测值为98亿美元。而商业飞机供应链方面，尽管从2022年开始，供应链已经在逐步修复，但截至当前，发动机、整机交付量仍未恢复至疫情前水平；而新型发动机的故障问题进一步加剧受阻。供需矛盾下，二手飞机、发动机价格攀升，租赁公司的机队在租率持续走高。

多因素影响，新机交付被推迟：

（1）发动机OEM：供应链待恢复，发动机维修进一步挤压产能。全球民用发动机整机制造由少数巨头垄断，以市场份额最高的CFM公司为例，疫情前其年交付量超过2100台，20/21/22三年交付量分别为972/952/1196台，22Q3累计交付leap系列1174台，较疫情前缺口较大；而市场份额第二的PW公司，除了面临供应链问题，还受到大面积召回发动机维修挤压产能影响。

（2）飞机制造OEM：交付量不及预期，储备订单大量积压。波音、空客合计整机交付量从2018年月均134架降至2020年月均60架，产能滑坡55%；至2022年回升至月均95架，截至今年10月，两家公司合计月均产能仍维持在该水平，较2018年下滑28%，距离两家公司的目标值差31%。截至10月底，波音储备订单达5866架，按其历史最高年产能，需要7.3年消化；截至11月底，空客储备订单达8011架，按期历史最高年产能，需要9.3年消化。

需求快速复苏致航空租赁/二手飞机市场紧俏

（1）航空租赁：经营租赁渗透率超过50%，在租率超过景气线。截至2023年5月，全球机队经营租赁渗透率按架数计为51.4%，按市场价值计为56.4%。渤海租赁（Avolon母公司）、中银航空租赁、国银金租三家上市公司半年报披露，其机队在租率均超过了95%，平均剩余租期都在6.5年以上。

(2)二手市场：价格持续走高，热门型号超2019。近一年以来，二手飞机、发动机市场价值持续走高。据cirium数据，截至10月底，过去12个月，基于同机龄的窄体机市场价值涨幅超20%、市场租金涨幅超15%，宽体机市场价值涨幅超10%、市场租金涨幅超20%；新型发动机PW1100和Leap半寿期市场价值显著增长、高于2019年。

展望：供需差将持续扩大至中期，有望继续推高景气度

根据空客、波音官网披露的确认订单，目前国内内地航司空客/波音存量订单中，分别365架/104架待交付，合计共469架。假设租赁公司未来3年能向国内航司提供150架飞机用于运营，并假设当前订单在未来3年全部交付完毕，则新增飞机数量合计619架，相对当前增幅约15%，假设每年飞机退出率为2.5%，则未来3年增幅为7.5%/年均2.5%。2024年行业需求端有望重回疫情前的高增速，中期供给端偏紧有望进一步推高票价景气度并拉长景气周期，行业盈利水平有望创新高。

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