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德邦证券：农林牧渔行业深度：决定产能去化的因素是什么

admin2023-12-08 11:30 32人已围观下载完整内容

简介1.产能去化与价格、预期、资金和疫病情况高度相关：a)价格：年初以来猪价持续低迷，8月虽有快速上涨但随后逐渐回落。整体来看全年多数月份生猪养殖处于亏损状态，亏损

1.产能去化与价格、预期、资金和疫病情况高度相关：

a)价格：年初以来猪价持续低迷，8月虽有快速上涨但随后逐渐回落。整体来看全年多数月份生猪养殖处于亏损状态，亏损时长已超10个月。当下仔猪价格虽有所反弹但仍处底部，单头亏损超100元，种猪场处于亏损状态。叠加淘汰母猪价格低位，短长期视角周期底部信号明确。

b)预期：当前规模企业出栏压力偏大且增重持续，叠加冻品库存高位，四季度价格缺乏大幅涨价基础。中长期看，2024H1供给量同比2023H1增多，叠加春节后进入消费淡季，猪价有望触达本轮周期底部。今年猪企资本开支/扩张幅度明显放缓，低预期主导下产能去化有望加速。

c)资金：截至2023Q3，样本企业平均资产负债率为63.10%，较2022年底增长5.42pct，已达2014年以来的历史高位。伴随养殖企业负债压力持续攀升，高负债的养殖企业拿到新增贷款难度预计增大。当前行业现金流持续恶化，资金或已达临界点，叠加融资难度/成本提升，规模场产能有望持续去化。

d)疫情：复盘历史，周期底部养殖利润下滑，养殖场往往减少兽药疫苗用量，一定程度助长了疫病的传播，因此猪周期底部往往伴随着生猪疫病的暴发。动保企业23q3盈利/行业猪用疫苗批签发数量普遍同比下滑，反映年初至今养猪业低迷，养殖户防疫积极性下降。目前冬季来临，猪病进入高发期，养殖户防疫放松预计导致疫病影响边际放大，有望加速产能去化进程。

2.投资建议：

从价格/预期/资金/疫病等多方面验证，当前行业周期底部明显。本轮周期产能已去化3个季度，累计去化4.1%。我们预测在23Q4产业预期悲观和24H1猪价见底情况下，产能去化持续进行，且随亏损时间累计和幅度加大，产能去化有望提速，累计去化幅度有望达10%+，支撑一轮中大型周期。目前板块估值整体处于低位，向上空间充足，唐人神、天康生物、京基智农头均市值位于1000-2000元/头区间，牧原股份、温氏股份、华统股份在2000-4000元/头，新五丰、巨星农牧、东瑞股份5000+元/头。重视低估值、低猪价、低预期下的投资机遇，大猪建议关注牧原股份（具估值性价比的稳健龙头）、温氏股份（成本控制优），小猪建议关注新五丰（出栏弹性强）、巨星农牧（高质量成长）、华统股份（高成长低估值）、唐人神、京基智农。

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