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东海证券：存款形势研究（二）：存款结构分化映射宏观变迁

admin2023-12-07 14:30 70人已围观下载完整内容

简介投资要点：在存款形势研究（一），我们梳理了2022年存款与社融分化的逻辑。进一步看，存款内部结构也明显分化，其中，住户定期与非金融企业活期存款分化尤为明显。本报

投资要点：

在存款形势研究（一），我们梳理了2022年存款与社融分化的逻辑。进一步看，存款内部结构也明显分化，其中，住户定期与非金融企业活期存款分化尤为明显。本报告梳理了存款结构分化的宏观逻辑，并从短期和中长期视角对存款结构进行展望。

近年存款结构分化，住户定期与非金融企业活期存款之间的分化尤为明显。截至2023年10月末，金融机构本外币存款287.28万亿元。其中，住户定期存款96.87万亿元，近年来占存款比重从14.92%（2017/12/31）明显上升至33.72%（2023/10/31）；非金融企业活期存款25.83万亿元，近年来占总存款比重从14.78%明显下降至8.99%。

住户定期存款快速增长体现杠杆消费放缓与风险偏好降低。长期以来，住户定期存款与杠杆消费明显负相关。随着我国经济进入高质量发展阶段，房地产、基建对经济的驱动力变弱，以住房为主的杠杆消费明显放缓，抑制住户存款支出。静态简化测算，2022年住房消费下降导致住户定期存款多增2.54万亿元，增速提升3.71个百分点；2023年1-10月住房销售下降导致住户定期存款多增约5240亿元，增速提升0.65个百分点。此外，金融监管、金融市场大幅波动等因素也抑制居民风险偏好，进一步抬升住户定期存款增速。

企业活期存款增长较慢降体现消费、出口与投资趋缓。经验来看，宽信用政策会明显提振企业活期存款增速，但2022年以来提振效果不明显。尽管2022年企业融资回升，但受消费、出口、投资放缓均放缓影响，企业活期存款表现欠佳。消费在住户存款与企业存款之间的良性循环中发挥重要作用。静态简化测算，2022年住房消费下降致企业活期存款少增1.6万亿，增速放缓5.86个百分点，2023年1-10月住房消费下降致企业活期存款少增2844亿元，增速放缓1.06个百分点。房地产以外固定资产投资与净出口也是影响企业活期存款的重要因素。节奏上来看，二者对企业活期存款的影响更多体现在2023年。

短期定期与活期分化有望收敛，长期存款活化动力或不足。短期来看，当前房地产市场与金融市场再度明显下行的可能性不大，住户定期存款增速难再度明显抬升。若后续宏观经济与金融市场边际改善，住户定期与企业活期存款增速差将收敛。从更长视角来看，杠杆消费在居民定期与企业活期存款之间的循环发挥重要作用。结合房地产形势并对照成熟市场经验，未来国内居民杠杆率上升空间或有限。这意味着杠杆消费放缓的趋势下，存款活化动力或不足，定期存款占比高的局面或持续较长时间。

投资建议：现阶段监管层对金融工作会议精神贯彻落实较为密集，重点领域风险化解加快推进，板块让利预期抬升。叠加11月PMI继续小幅收窄，板块投资情绪受到影响。当前宏观层面政策积极，板块估值位于历史低位，价值凸显。建议关注资产质量优异、成长性较好的江浙地区银行：宁波银行、常熟银行、苏州银行、江苏银行。

风险提示：简化静态测算影响与实际影响之间存在误差；地产领域风险明显上升；宏观经济快速下行；东部地区信贷需求明显转弱。

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