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国信证券：金融行业专题：2024年金融机构配置行为展望-寻找增量配置方向

admin2023-12-07 14:30 54人已围观下载完整内容

简介2024年经济逐步恢复，随着地方化债推进、财政地产政策发力，防范金融风险加码，金融机构包括银行、保险等重资产负债表机构和基金、银行理财等资管机构面临多重影响。一

2024年经济逐步恢复，随着地方化债推进、财政地产政策发力，防范金融风险加码，金融机构包括银行、保险等重资产负债表机构和基金、银行理财等资管机构面临多重影响。一方面，防风险和防资金空转，机构因流动性指标约束引起负债端紧张；另一方面，旧发展模式离场，新融资体系正在完善，化债等行为引起金融长期高收益资产缺失。金融机构配置行为将成为左右大类资产尤其是股债价格的推动引擎，全年而言，先“退一步”应对资金面紧张，再“进一步”获取高收益资产。

银行阶段性发行长久期存单以应对资金端压力，资产端下沉以保净息差。（1）银行资本管理办法导向“脱虚向实”，有利于高等级信用债配置，同时对表内投资基金有更细化影响。考虑到险资、理财等机构配置，资本管理办法对存单、二级资本债和TLAC债配置冲击可控，但投基金行为的细化将推动公募基金系统改造，推动机构业务龙头集中。（2）短期再融资债的发行导致银行流动性指标弱化，LCR/NSFR/LMR流动性指标体系推动银行加大半年以上存单和金融债发行，引起相关金融负债工具供给压力导致价格超调。（3）保息差即保资本充足率，维持来年资本充足率进而保证来年信贷资产投放。资产端收益下行预期下，一方面推动银行在资产端持续下沉信用，消费金融类资产尤其受关注，另一方面进一步引导负债端利率下行，判断存款利率仍有下降空间。

银行理财短久期策略应对，公募基金工具特征明显。（1）剔除现金类和封闭式理财，银行理财一半以上以公允价值计量，这导致理财由市场“稳定器”成为波动“放大器”。为减少市场波动影响，理财学习效应提升，一方面产品短久期化，3-4个月久期产品发行加大，另一方面加大信托平滑和基金委外。但相关举措降低了银行理财作为全能型资管机构竞争力，“固收+”的组合策略能力体系仍待构建。（2）被动投资时代来临，降费降佣推动了这一进程，公募基金主动类产品收缩，同时加大ETF及相关连接产品发行。预计后续两类产品受青睐，一是流动性较好，匹配银行理财、保险等机构作为工具使用；二是因子特征显著（如23年微盘因子、短久期弱城投因子等），符合资产配置解决方案的组合管理要求。

险资非标缺失矛盾加剧，探索参与资本市场多种途径。保险重点配置的债券、非标和权益中，随着城投化债推进，非标资产到期增加，高收益资产缺失引起配置压力，负债端趋于规范不改险资“抢资产”行为。结合30年与10年国债收益率收敛等情况看，保险将加大超长久期国债、高信用等级私募债、高分红权益资产配置，同时通过医养结合等手段稳定负债端成本。凭借长负债久期和资金池运作模式，险资对二级资本债、权益等资产稳定器效应明显。

结合利差水平把握行业配置机会：关注当下统一存单的配置机会，银行二级资本债信用资质分化，建议有序引导下沉；作为新品种，建议关注保险永续债的配置价值；租赁行业关注脱虚向实下背景下行业供给侧改革，短期限资产有配置价值；消费金融类资产有量有价，建议关注。

风险提示：本报告为分析框架，文中所涉及个股均为举例之用，不涉及具体的投资建议。具体的投资建议请参考我们相应的个股分析报告；由于利率、权益价格、房地产价格、汇率等导致的市场风险；保险行业产品销售不及预期；监管政策趋于严格等。

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