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国信证券：轻工制造行业周报（23年第48周）：替代卷烟下海外电子烟快速增长，国内市场走向合规有序

admin2023-12-06 09:33 60人已围观下载完整内容

简介核心观点本周研究跟踪与投资思考：基于对卷烟的替代近年海外电子烟市场快速增长，2020年以来一次性烟迎爆发式增长，短期仍以监管政策为核心关切。国内电子烟新规落地一

核心观点

本周研究跟踪与投资思考：基于对卷烟的替代近年海外电子烟市场快速增长，2020年以来一次性烟迎爆发式增长，短期仍以监管政策为核心关切。国内电子烟新规落地一年，后续随着对非合规品的整治出清与新国标产品优化，或有望迎来新国标终端动销好转。10月我国电子烟出口额同比-9.6%，预计与海外需求下滑和2022年以来国内的电子烟产业链外迁有关。

海外：替代卷烟下电子烟市场快速增长，一次性烟仍是市场趋势。1）全球卷烟市场规模呈下降趋势，电子烟实现快速增长。2022年日本/西欧/北美的卷烟销量分别较2017年下滑-38.9%/-10.3%/-22.2%，电子烟基于减害性对传统卷烟形成替代，海外电子烟市场规模从2015年的70.1亿美元快速增长至2022年的171.2亿美元，2020年受供应链中断以及部分国家监管趋严等影响同比-17.9%，2021-2022年市场重回增长。分地区看，欧美为电子烟主要消费市场，2022年美国、西欧及中东非占全球的比重为32.0%/30.2%/5.5%。2）一次性电子烟仍是市场趋势，短期以监管政策为核心关切。全球一次性电子烟市场规模从2019年的4.4亿美元增长至2022年的28.9亿美元，年复合增速87.7%。据ECigIntelligence数据，2023年以来全球一次性烟占电子烟行业的近40%，份额提升仍是趋势。近期澳大利亚、法国针对一次性烟的监管收紧，此外英国于10月12日起发起了为期八周的青少年电子烟公众咨询，提案涉及一次性电子烟的监管问题，建议关注后续相关政策方向。

国内：电子烟新规落地一年，行业发展走向有序与合规。政策短期对内销形成冲击，2022年国内电子烟市场规模同比-40.5%至17.3亿美元，在全球的占比也从2021年的15.7%下滑至2022年的9.2%，2023年以来非合规产品泛滥、消费者对新国标烟草口味的接受度等均在一定程度上压制新国标的销售。后续看，随着对非法电子烟销售的严厉打击与整治清理工作加强，叠加新国标产品的不断优化，或将有望带来新国标的终端动销好转。

我国电子烟出口增速回落，美元口径10月出口额同比-9.6%。2023年下半年以来电子烟出口转弱，根据海关总署数据，10月我国电子烟出口额8.7亿美元，同比-9.6%，1-10月累计出口额90.5亿美元，同比+14.6%，增速较前9月下滑3.4%。电子烟出口增速放缓一方面受海外需求下滑影响，此外或也与2022年以来国内电子烟产业链迁移至东南亚等地有关。

重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-0.58%，月相对收益+0.97%。家居板块：10月家具类零售额同比+1.7%，建材家居卖场销售额同比+79.9%；本周TDI国内现货价下跌200元/吨，纯MDI现货价下跌300元/吨，软泡聚醚市场价上涨50元/吨。浆价纸价：本周外盘针/阔叶浆报价持平，内盘针/阔叶浆分别下跌300元/吨、100元/吨；本周内盘溶解浆价格持平，废纸现货价下跌2元/吨；本周双胶纸、白卡纸市场价均持平，箱板纸价格持平、瓦楞纸上涨25元/吨。地产数据：10月住宅竣工依然延续双位数增长，11月30大城市商品房成交面积同比-15.2%，11月二手房成交面积同比+29.7%。出口数据：10月家具及纸制品的出口额延续下滑。

投资建议：促消费及地产利好政策密集出台，浆价持续下行，看好家居及造纸企业的业绩弹性。家居板块当前估值位于低位，地产利好及促消费政策加码，有望推动楼市和消费持续回暖，家居板块龙头估值有望先行修复，重点推荐：欧派家居/顾家家居/箭牌家居/志邦家居/索菲亚/公牛集团；关注造纸链盈利弹性，重点推荐太阳纸业以及特种纸龙头仙鹤股份；建议关注低基数即将到来的出口链板块：匠心家居/顾家家居/致欧科技。

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